中顺洁柔：Q2表现超预期，毛利率提升趋势延续

浆价下行红利显现,二季度毛利率飙升。木浆的价格自去年三季度开始持续下跌,加之上半年港口纸浆库存较高,下游纸厂小单采买,进口木浆出货压力大,7月、8月浆价仍表现低迷。对于公司来说,二季度用浆成本较去年同期下降,Q2毛利率高达39.23%,较去年同期提升了4.85个百分点,净利率达到9.28%,因此Q2单季度实现净利润1.51亿元,增长49.66%,表现超市场预期。截止目前,外盘浆价仍然处于低位,公司三四季度的用浆成本仍将较低,高毛利的趋势有望延续。

结构调整偏重高端,新品“朵蕾蜜(dolemi)”落地。2019年上半年,公司持续优化产品结构,提升高端、高毛利产品及非卷纸类别的占比,持续加深lotion系列产品的全面铺货,提高face、lotion、自然木等重点产品在各渠道的占有率,其中母婴渠道和新零售渠道一季度正式展开,产品以高端的lotion和棉柔巾为主。高端产品占比的提升对公司毛利水平的提升、业绩的提升起到了重大推动作用。个护产品朵蕾蜜(dolemi)6月中旬正式在线上发售,进一步增强品牌影响力和竞争力。

建设竹浆纸一体化,降低成本端波动带来的影响。2019年公司的全年产能有望达到83万吨,纸浆成本占公司生产成本的比重为40%-60%左右,因此,公司面临纸浆价格大幅度波动的风险。应对成本波动风险,公司拟通过投资建设30万吨竹浆纸一体化项目,实现竹-浆-纸一体化的生产模式,减少中间环节,拓宽公司利润空间,进而实现良性可持续性发展。

“维持推荐评级”。我们预计公司2019年至2021年的EPS分别为0.43元、0.53元和0.65元,对应当前股价PE分别为30倍、25倍和20倍。

风险提示:原材料价格上涨的风险、新产品拓展不及预期的风险。