家家悦：胶东生鲜龙头，加速跨区扩张

家家悦是胶东生鲜超市龙头,于2016年12月在上交所主板上市。截止2019年3月,公司拥有直营连锁门店752处,网络覆盖山东省内40多个市县及张家口地区,形成了大卖场、综合超市、百货店、便利店、专业店等多业态并举的格局。

山东省总体经济形势较好,消费市场庞大,为零售市场提供了广阔的发展空间。省内地理位置优越,具有优质的农产品、水产品资源,为扩展生鲜业务、开展基地直采等提供便利。山东省内本土零售企业占据明显优势,地区分布多呈现割据状态,分别在个别城市拥有较高的市占率,但整体看相对分散,行业集中度较低。

不断强化“以生鲜为特色”的经营理念,夯实供应链优势。公司生鲜采购主要是基地直采,同时投资建设自有工厂、生鲜加工中心、中央配餐中心优化农产品供应链,增强农产品的后加工能力,大力发展自有品牌,提高农产品的标准化、品牌化,强化生鲜的竞争优势。不断深化“胶东深度,山东广度”战略。公司坚持以山东为核心市场,在加强和巩固公司在胶东地区领先优势后通过“展店+并购”的方式向中西部稳步、快速扩张。门店改造+合伙人制度,助力公司效率提升。自上市以来,公司不断利用募集资金对现有门店进行改造升级,大幅提高运行效率;与此同时在鲁西地区不断推行合伙人机制试点,取得良好的效果。

投资建议:预计公司2019-2021年营收分别为150.94/176.03/202.88亿元,归母净利润分别为5.02/5.97/7.05亿元,EPS分别为0.82/0.98/1.16元,对应当前股价的PE分别为28/24/20倍。考虑公司胶东地区龙头优势,同时加快山东其他地区的扩展速度。以及公司具有较高的生鲜供应链壁垒,业绩增长确定性强。给予公司2019年32倍估值,维持“增持”评级。

风险提示:CPI持续下行,导致同店增速下降;开店不及预期,同业整合不及预期;行业竞争加剧。