东方电缆:海缆毛利率增长超预期,全年有望维持高增长

2019年上半年归母净利润1.8亿元,同比增速220%,海缆毛利率增长超预期

公司半年报显示,2019年半年度实现营收14.9亿元,归母净利润为1.8亿元,同比增加约1.24亿元,与上年同期相比增加约220%。扣除非经常性损益的归母净利润为1.78亿元,同比增加约1.23亿元,与上年同期相比增加约222%。公司上半年业绩继续保持高速增长,同比增速大幅超过了一季度,实现了超预期的增长。主要因海缆产品收入同比增长约33%,且海缆产品毛利率增长超预期。

另外,按季度看,公司一季度海缆产品营收约2.9亿元,二季度海缆单季度营收约3.2亿元。一季度公司归母净利润为0.49亿元,二季度单季度归母净利润为1.31亿元,环比增长约167%。我们认为,公司海缆产品的毛利率受个别重大项目、海缆供需情况影响实现了较明显的增长,经测算相比2018年,增长约15个百分点,是公司净利润增长迅速的另一主要原因。受海上风电行业带动,公司目前海缆排产饱满,2019年有望维持高增长态势。

2019年已有13亿新中标海缆订单,确保未来业绩高增长

公司今年已经公布的中标海缆订单已经达到了13亿元。2018年,公司公布的海缆订单中标额创历史新高,约20亿元,17、18两年订单合计超30亿元,保证了公司业绩的稳定增长,公司目前在手未完成订单约26亿元,大部分将在2019年实施完毕,将给公司今年业绩带来增长动力。

2018年,不完全统计,国内核准海上风电项目约30GW,在建项目约7GW。此外,近期公布的《关于完善风电上网电价政策的通知》调整了未来几年海上风电电价,2021年底之前没有完全投运的已核准海上风电项目电价将下调,将促使未来3年已核准项目加速建设。我们预计2019至2021年三年的海上风电海缆市场有近200亿元,依据目前各项目进度分析,公司后续仍将获得较大体量订单,2019年全年订单额有望超过2018年,将保证公司未来海缆营收出现大幅增长。

敷设工程业务开始发力,未来有望成为业绩增长新动力

2018年,公司完成了阳江市东方海缆技术有限公司和东方海洋工程有限公司两个子公司的工商登记,公司将进一步扩大海缆业务。东方海洋工程子公司将主要经营海缆敷设,运维等业务,公司目前已拥有2艘专业海缆施工船,东方海工01号和东方海工02号,未来将同时加强海工团队建设,并推动海工市场开拓工作,提高承接海洋工程能力及水平。海工01号首次完成了三峡江苏大丰项目220kV33km海缆施工敷设任务,目前海缆敷设市场仍有较大空间,公司凭借产品优势顺势切入,将给公司未来业绩添加新动力。

阳江子公司将主要经营海缆生产销售等业务,近两年,广东海上风电市场启动迅速,广东已规划项目达66.85GW,其中近海浅水9.85GW,目前已经核准未投产项目接近20GW,公司阳江子公司将给公司带来较大业务增量。

此外,公司变更了募集资金投资项目实施地点,计划在宁波北仑投资15亿元,实施高端海洋能源装备电缆系统项目,预计2021年项目将正式投产,公司新产能的投放,保证了公司承接订单的能力,未来业绩将持续增长。

维持“买入”评级,目标价12.00元

我们提升公司2019-2021年归母净利润,分别为3.78/4.74/6.42亿元,EPS为0.58/0.72/0.98元,增速分别为120%、25%、36%。综合考虑公司业绩增速,未来海缆的行业发展速度,及海缆市场的供需格局,目标价为12.00元,对应19、20、21年为21、16、12倍PE水平,维持“买入”评级。

风险提示

公司已获订单项目工期推迟,影响公司营收确认;

公司产能扩张进度不及预期,导致无法扩大营收规模;

国内海上风电发展不及“十三五”规划目标。