杰瑞股份:中报业绩超预期,页岩气高景气装备龙头受益

事件:公司发布2019年半年报,公司2019H1实现收入亿25.78元,同比增长49.07%;归母净利润5.00亿元,同比增长168.61%。公司2019Q2单季度实现收入15.67亿元,同比增长64.34%;归母净利润3.90亿元,同比增长156.13%。

业绩高增长超预期,下游需求旺盛保障订单落地。受益于国家能源安全战略推动下,我国对非常规油气资源尤其是页岩气资源加大勘探开发投资力度,油气设备及服务市场需求旺盛,公司钻完井设备、油田技术服务等产品线订单、收入持续高速增长。分产品来看,公司2019年H1油气装备制造及技术服务实现收入18.71亿元,同比增长51.79%;维修改造及配件销售实现收入5.34亿元,同比增长45.07%;环保工程服务1.64亿元,同比增长34.47%。据公司公告,2019年H1公司获取新订单34.73亿元(不含税),同比增长30.56%,其中钻完井设备订单增幅超过100%。(不包括框架协议、中标但未签订合同),随着压裂产能提升,我们预期订单交付有望持续优化,保障全年业绩稳定增长。

精细化管理成效显著,期间费用率持续优化。公司业绩大幅增长超出市场预期,主要由于行业景气度提升进而提振公司毛利率,以及公司期间费用率进一步降低。公司2019年H1毛利率、净利率为34.83%、19.82%,分别同比增长7.71、8.66个pct。公司期间费用率为14.03,同比降低4.47个pct;其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用为6.49%、4.63%、3.29%、-0.37%,分别同比变动-2.29、-1.76、0.82、-1.24个pct,其中财务费用率降低主要系美元升值产生汇兑收益所致。公司经营性现金流为-9.13亿元,同比大幅下滑,主要系:1.公司订单增长、国外进口件交货期长,需提前订货预付货款。2.公司客户三大油公司确认收入周期长。3.公司储备电驱压裂成套设备所需部件等。公司目前积极改善现金流紧张情况,预计下半年会有好转。

页岩气开发经济性提升,设备市场需求持续增长。据EIA统计,我国页岩气地质资源量达134.4万亿立方米,技术可采资源量为31.6万亿立方米,占全球可采资源量的17%,仅次于美国成为全球第二大页岩气资源国。但早期由于我国页岩气多位于川渝地区,开采难度、成本相对较高,盈利能力未达到商业化水平。随着页岩气开采规模以及设备技术的持续提升,据产业信息网数据,我国页岩气开采经济性在不断增强,18年单井成本已经从1亿元上下降低至6000万-8000万,核算到单位成本每方气折旧约0.9-1.1元,操作成本0.3-0.5元/方,页岩气开采总成本估算为1.2-1.6元/方,我国目前天然气的开采成本在1元/方以内,我们预计页岩气开采成本下降30%以上将达到平价水平。随着后续页岩气开采成本进一步下降,经济性将持续凸显。公司于今年推出电驱压裂成套装备配备5000QPN的柱塞泵,相当于2台传统的2500型压裂车,一台设备即可满足大排量页岩气压裂,经济优势显著,有望充分受益于下游页岩气景气度提升。

投资建议:预计2019-2021年公司净利润分别为11.38亿元、15.66亿元和20.80亿元,对应EPS分别为1.19元、1.63元、2.17元。维持买入-A评级,6个月目标价29.75元,相当于2019年25倍动态市盈率。

风险提示:市场竞争加剧,公司钻完井设备订单低于预期。