苏交科：聚焦主业开拓环保，内生外延蓄势谋远

设计咨询龙头,首家上市业绩优异实力雄厚

公司前身为江苏省交通科学研究院, 2012年成为首家 A 股上市设计咨询企业,核心业务是交通、市政和环保领域的工程设计咨询服务, 拥有工程设计综合甲级的最高等级资质。 2019年 H1实现营收 21.09亿元,由于剥离 TestAmerica的影响同比增长-29.21%, 近三年 CAGR 达到 39.99%;实现归母净利润 2.20亿元,同比增长 20.32%,近三年 CAGR 达到 26.11%。 近三年主营业务工程咨询的营收 CAGR达到 46.82%,在总收入中的占比从 75.59%提升到 87.20%。

交通与环保投资空间大, 设计行业整合大势所趋

中国交通基础设施与发达国家相比仍存在差距,且国内发展不平衡,“十三五”规划中已将交通扶贫列为重点任务。当前经济下行压力有所加大,基建是政府稳增长的重要手段,今年全国各省交通计划总投资达到近 3万亿,有望再创新高。“美丽中国”战略提出后推动生态环保业持续高景气, 2019年 H1生态保护投资同比增长 48%,近三年 CAGR 超过 30%;公司参与的环境检测领域在政策推动下逐步与政府职能脱钩并向第三方机构放开,预计年市场规模超过千亿。 设计咨询行业集中度低且全国分散,随着城市化进程的放缓,龙头企业的优势日益明显,行业整合将是大势所趋,未来公司的市场份额有望进一步提升。

国内业务加快布局, 国际业务深化整合

公司自上市以来总计开展了 14次大型并购, 涉及环境检测、工程咨询等多个领域, 且收购标的均已达成业绩承诺;公司已经在全国 24个省设立分支机构,2018年江苏省外营收增长 20.85%,在总收入中占比达到 48.32%。 海外市场上公司剥离 TestAmerica 后,又完成了对 EPTASA 的增资,旨在改善其资本结构、补充营运资金,近年来 EPTISA 逐渐减亏、有望于今年实现盈利。

投资建议:成长稳健估值低,维持“买入”评级

公司业绩优异资质全, 未来交通基建发展空间依然广阔,新业务环境检测潜力较大,受益行业整合龙头优势有望逐步扩大。 我们预计公司 19/20/21年 EPS为 0.81/0.99/1.21元,对应 PE 分别为 11.4/9.3/7.6倍。给予 19年 14-15倍PE,合理估值区间 11.34-12.15元,维持“买入”评级。

风险提示: 应收账款坏账, 商誉减值, 交通投资增速放缓等。