食品饮料行业中期策略报告:竞争格局为先,兼顾价值与成长

19H1走势回顾:2019年上半年食品饮料板块整体表现抢眼,大幅跑赢市场,截至8月2日,在A股所有行业中涨幅居第二(仅次于农林牧渔),涨幅53.6%,而同期沪深300涨幅仅为24.5%,超额收益明显。子板块内,其他酒类、白酒、调味品涨幅居前,分别达到78%、72.4%、38.3%;其他板块均有不错亮眼表现。在业绩和估值双升背景下,食品饮料板块再次掀起上涨浪潮。

白酒:竞争格局为先,优选高端龙头。1、行业进入挤压式增长阶段,业内企业竞争是主要格局。行业白酒整体产量增长已基本到一阶段,人口结构与人均饮酒量也无法支撑销量继续高速增长,行业内企业的存量竞争将是常态。2、板块内分化严重,中端和次高端以上扩容。消费升级趋势下,中端和次高端以上市场容量持续扩容,低端酒量不断萎缩,各价位段各自形成龙头和品牌。3、高端酒格局好,成长性依旧最确定。虽然经济增长有压力,行业集体性繁荣很难再现,但高端酒竞争格局好,茅五泸历史积淀而形成的地位较难受到冲击,消费需求受经济影响较小,成长性依旧是最确定的。

大众品:业绩稳健,兼顾价值与成长。1、调味品:需求刚性(受经济周期波动小)+行业集中度提升(龙头享受超越平均水平增长),行业景气度高且成长逻辑清晰,传统品类的龙头有望持续受益;同时受消费习惯改变,新品类(如复合调味料)存在较大的机会。2、乳制品:1)从区域结构上看,三四线地区人均消费量仍有提升空间;2)从产品结构上看,高端产品占比逐步提升,消费升级迹象明显;3)伊利和蒙牛的双寡头格局已经形成,关注原奶上涨下终端费用竞争趋缓对利润端的改善。3、速冻食品:1)速冻食品已形成千亿市场规模,消费习惯的改变以及餐饮供应链的渗透将是未来行业增长核心驱动力,行业在较长一段时间内保持较快增长。2)行业格局依旧分散,但竞争梯队逐步清晰,井作为行业龙头企业,在品牌、规模、渠道上优势愈发明显,随着产能逐步释放,正拉大与第二梯队的差距。

下半年投资策略与重点关注个股:1、白酒:随着经济增速放缓且行业内部竞争加剧,不确定性加大,因此优选竞争格局好、成长性确定的高端酒龙头,推荐贵州茅台、五粮液。2、大众品在投资上遵循两条思路:1)守正:坚守价值,配置白马龙头,推荐海天味业、伊利股份;2)出奇:兼顾成长,侧重寻找有爆款产品、渠道革新的成长黑马,推荐安井食品、香飘飘。

风险提示:市场系统性风险、行业景气向下风险。