食品饮料行业周报2019第30期：持有龙头，等待机会

7月27日-8月2日,食品饮料指数涨跌幅为-2.9%,申万一级子行业排名第19,持平沪深300,子行业中仅有其他酒类(0.9%)获得正收益。受到美国降息、贸易站升温等因素影响,本周市场向下回落,食品饮料也出现相应回调。本周涪陵榨菜公布中报,利润低于预期,引发市场对于调味品业绩担心。叠加板块估值处于高位,带动调味品板块下跌4.2%。榨菜二季度表现不佳,主因在于:一是连续提价后渠道库存较高,上半年整体处于去库存环节;二是行业利润率提升后中小企业抢夺市场份额。二季度公司理顺费用流程后,开展多种拉动终端销售的活动导致费用超支。同时渠道下沉导致人员费用增加,对二季度利润产生负面影响。海天、中炬等酱油企业并不存在类似问题,上半年库存处于良性,也无大规模费用超支情况。估计二季度报表收入应在15%左右。利润可以往20%+区间展望。恒顺二季度回款略有压力,主因在于年初提价渠道库存较高,仍处于消化库存阶段,估计全年完成营收10%增长目标无忧。我们仍看好调味品板块的投资机会。海天中炬基本面无碍,榨菜未来成长逻辑在于深度渠道下沉带来的销量增长,值得重点关注。我们长周期看好白酒板块,建议持有品牌力强、改革势能不断释放的高端酒贵州茅台、五粮液、泸州老窖,优选全国化潜力大的次高端品牌山西汾酒。大众品方面建议配置伊利、海天、中炬等龙头,关注安琪、榨菜可能出现的投资机会。

投资组合:优选业绩稳定增长、估值低标的。建议配置贵州茅台、中炬高新、绝味食品、伊利股份。(1)贵州茅台:公司公布中报,2Q19收入增11%,利润增20%。测算2Q19报表确认量在7000吨左右,较去年同期(6500吨)略有增长;实际发货量可能在7000吨左右,较去年同期5500吨水平增幅较大。建议淡看季度波动,茅台全年无虞。(2)中炬高新:二季度调味品业务平稳发展。公司已脱离国企体制束缚,两家公司融合需要时间调整,19年我们看到的种种变化,也在预期之中。中炬高新基本面良好,厨邦品牌、渠道均有扎实基础,内部管理理顺后,机制的变化大概率推动公司走上高速发展轨道。全国化拓展、全品类发展、全渠道运营,三大成长逻辑清晰,且MSCI扩容,外资流入也有助于推升公司估值水平。我们长期坚定看好公司发展。(3)山西汾酒:6月底公司完成任务过半,预计2Q19可保持20%左右增长。公司进行渠道转型,加强省外终端建设及地推工作:一方面渠道扁平化,使得费用落地切实有效;另一方面加强地面推广和服务,使得有效终端数量不断转化。青花提价在即,汾酒正处于渠道扩张黄金时期,估计19年大概率仍保持高速增长。(4)伊利股份:预计2Q19仍保持双位数增长。虽发生伊利蒙牛发生奥运营销事件冲突,但行业竞争续存不会恶化,长期来看一方面凭借品牌与渠道优势,不断提升国内液奶市占率水平;另一方面在新业务、新市场寻求扩张机会,力求实现未来可持续发展。短期利润率提升曲线可能更加平缓;长期看伊利多元化布局下成为健康食品大平台可期。

风险提示:宏观经济下行风险、食品安全风险。