克来机电：中报略超预期，优质赛道上龙头持续发力

中报增长略超预期,各项指标均有改善:2019H1公司继续深耕主业并不断提升核心竞争力,收入、利润均同比大幅提升。公司2019H1净利率15.79%,同比增长1.68pct。随着公司上半年交付高难度技术订单,以及众源国六产品陆续投放市场,后续盈利能力有望进一步提升。公司2019年H1期间费用率11.55%,同比减少0.91pct;其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.97%、5.20%、5.19%、0.20%,同比增减-0.23、-2.69、1.31、0.71个pct,体现公司良好经营管理能力。公司经营净现金流实现0.54亿元,环比扭亏为正,相较去年同期的50万元改善显著,主要得益于公司前期投入生产线验收并回款。

持续加大研发投入,拓展能力边界增强发展动能:公司2019H1研发费用为1800万元,相较去年同期翻倍增长,积极布局和发展新技术产品,在多个高端领域进展迅速,打造成长新动能。其中在IGBT方面,公司已成功研发了散热基板的激光蚀刻清洁装备、IGBT模块与散热基板的热压连接设备实现了多个IGBT模块的封装、平面低电感封装设备、机器人化自动测试设备,部分技术已成功应用到联合汽车电子的PM4项目中。在光通讯和5G无线通信领域,公司成功开发了光纤收发器柔性自动化装配测试单元,实现了光通讯EMI胶水、PCB散热胶水精密涂覆、通讯模组、上下盖的机器人自动装配,M2微型螺丝的自动锁付,所研发的装备已供货至全球光通讯器件著名生产商Finisar。

客户董事会延期致新签订单下降,后续订单将逐步落地:公司2019H1柔性自动化装备与工业机器人系统业务新签订单1.70亿元,同比下滑40.97%,由于公司主要客户司董事会由4月份延迟至6月份召开,导致采购计划批复延后2个月。客户董事会已于6月28日召开,有望保持较高强度资本开支,一般董事会通过预算后会进行招投标,预计新一批订单招标将逐步落地。

投资建议:从并表口径,预计2019-2021年公司收入增速分别为39.4%、38.5%、28.0%,净利润增速分别为72.9%、51.4%、28.8%,对应EPS分别为0.64、0.97、1.25元。公司作为汽车电子装备领域龙头,下游景气且竞争格局优秀,享受工程师红利,逐步蚕食国外对手市占率,成长持续稳健,长期看好公司发展。维持买入-A评级,给予6个月目标价32元,相当于2019年50倍市盈率。

风险提示:下游需求波动,新业务拓展不及预期。