玲珑轮胎:海外布局效果显著,业绩超预期

营收符合预期,利润快速增长

H1实现营收83.1亿,+15%;归母净利7.25亿,+38%,Q2实现收入42.74亿,+15%,归母净利4.4亿,+47%。H1生产轮胎2906万条,+8.09%;销售轮胎2757.75万条,+7.64%。分区域看:美、欧、亚太、南美销量+10%。H1泰国工厂营收22.6亿,+45%,净利润4.8亿,+76%,贡献主要利润增量。

四费提升,毛利率改善

公司业务扩张较快,导致公司H1四费率增加0.88pct,达15.44%。其中销售费用率为6.13%,增加0.1pct,公司投入广告、运输费用增加所致;管理费用率为2.97%,增加0.07pct;财务费用率为2.29%,增加0.58pct,系利息支出、汇兑损失增加。研发费用率为4.05%,增加0.12pct。产品结构调整,公司Q2产品均价增长10%,原材料成本降低0.5%,叠加业务、产能扩张带来的人工费用增加,公司Q2毛利率为26.18%,环比+1.95pct,同比+2.66pct。

配套稳步推进,长期看好ASP提升

上半年成功配套一汽大众捷达主胎、长安福特福睿斯两款主胎、雷诺电动车主胎和一汽红旗L5国宾车民用版缺气保用轮胎等。我们认为公司已进入东风日产、雷诺日产、大众、福特和通用等主流车企供应体系,产品价格优势显著,主机厂降本提效背景下,主胎突破可待,ASP的提升长期可期。

回购股票用于激励,绑定核心利益

2019年上半年实施并完成股份回购21,999,951股将用于股权激励,一方面有效提振了市场信心,另一方面将给予公司骨干和核心管理、技术、研发等人员部分股权,促进员工与公司共同成长,实现企业长期可持续发展。

国内半钢胎龙头,上调为“买入”评级

短期产能稳步扩张,长期ASP提升可期,鉴于泰国工厂业绩超预期,我们将19年公司净利润预期由14亿上调到15亿元,预计19/20/21年每股盈利分别为1.25/1.42/1.66元,对应动态市盈率是15.1/13.2/11.3x,上调为买入评级。

风险提示:汽车行业销量大幅下降、原材料价格快速上涨、配套进展低于预期。