涪陵电力:业绩持续高增长,关注后续资本开支

支撑评级的要点

上半年盈利同比增长58%符合预期:公司发布2019年中报,上半年实现营业收入12.40亿元,同比增长13.75%;实现归属于上市股东的净利润1.95亿元,同比增长58.36%;扣非盈利1.94亿元,同比增长59.69%。2019Q2公司实现盈利9,888万元,同比增长61.25%,环比增长2.37%。公司业绩符合我们和市场的预期。

配电网节能业务持续提供业绩增量:在去年下半年完工的山东青岛烟台、湖北鄂东、福建二期等多个节能项目的带动下,上半年公司配电网节能业务实现收入5.77亿元,同比增长25.66%;毛利率同比提升2.79个百分点至35.49%。我们判断节能业务上半年贡献净利润约1.5亿元,整体保持了良好稳定的运行状态。

电力业务保持稳定,费用水平同比下降:上半年公司传统售电业务实现收入6.58亿元,同比增长5.05%;毛利率6.84%,同比微降0.12个百分点。费用方面,上半年公司期间费用率同比下降0.49个百分点至5.19%,其中管理(含研发)费用率同比下降0.47个百分点。

关注资本开支落地情况:公司在节能业务方面2018年签署新疆二期、宁夏、浙江二期等新订单,总额超过13亿元,目前在手订单额约100亿元。公司2019年配电网节能业务计划资本开支15.13亿元,同比增长48.92%;但从中报情况来看,上半年未有大量节能工程在建,我们预计后续随着河南二期、湖北等项目的继续建设及订单总量的进一步提升,高资本开支有望落地,节能业务有望继续保持稳定增长。

估值

我们预计公司2019-2021年每股收益分别为1.29/1.54/1.75元,对应市盈率12.1/10.1/8.9倍;维持增持评级。

评级面临的主要风险

配网节能项目收益低于预期;新项目落地进度慢于预期;项目建设进度慢于预期;销售电价下调。