流动性分析周报:美国降息下周将至,国内调控仍重结构

本周货币市场利率有所回落,截止7月25日,7日Shibor利率收于2.642%,较上周同期下降10.6bp。

就外围环境而言,美国7月Markit制造业PMI指数继续回落,相较于制造业前瞻预期的明显走弱,消费者信心指数则依旧良好,特别是密歇根大学消费者预期指数仍在震荡走高之中,数据展现出美国经济扩张动能正在趋缓,但其幅度并不明晰,这更加凸显了美联储降息的预防性色彩。正是因为市场预期的杂乱,联储官员们的讲话才对预期产生着巨大的影响,上周末纽约联储主席的讲话令7月降息50bp的预期显著提升至六成,而此后纽约联储的声明则令市场认为又是虚惊一场,最新数据显示7月降息50bp的概率已回落至20%附近,降息一次仍是市场共识。欧元区方面,英国脱欧风险因为新首相鲍里斯-约翰逊的当选而大为提升,其在脱欧方面的强硬态度令硬脱欧概率大增,这一结果显然是欧元区准备不足的,区内经济的疲弱叠加事件风险的陡升,欧央行只能在宽松的道路上越走越远。

就国内环境而言,高频数据显示终端需求依旧偏弱,上周末结束的金稳会议也对当前和今后一个时期的经济形势给予了相对审慎的判断,且较此前表述略显悲观,但在稳增长方面,会议对新需求和有效供给的强调表明管理层在供给侧改革上所体现的定力,而且对于货币政策的表述也延续了此前的观点。本周央行公开市场大幅净回笼,截止本周四共净回笼资金3143亿元,预调微调呵护流动性环境,而非推升流动性的全面宽松仍是央行目前的调控意愿。

综上所述,尽管美联储降息的最终落地和外围各国的频频降息令国内货币调控的空间持续拓展,但是“大水漫灌”对于目前的中国经济弊大于利,定向施治为目的的结构性宽松仍将是最为可能的货币调控行为,基于此我们坚持认为Shibor利率将维持低位波动,中枢下行空间有限,而多角度推动信用利差下降能否见效则仍需拭目以待。

风险提示:欧美经济下行超预期。