中国国旅：19H1扣非业绩同增31%，渠道整合持续推进

根据公司业绩快报,19H1公司实现营收243.44亿/+15.46%,归母净利润32.79亿/+70.87%,扣非净利润25.00亿/+30.86%(非经常性损益主要来自剥离国旅总社确认投资收益);Q2单季实现营收106.53亿/-12.94%(剥离国旅总社影响),归母净利润9.73亿/+28.21%,扣非净利润9.10亿/+20.85%。

免税维持高景气度。19H1公司营收243.44亿/+15.46%,本期新增日上上海并表(自18年3月并表)致收入增加、剥离国旅总社(19年2月完成剥离)致收入减少。Q2单季来看,若剔除国旅总社剥离影响,预计公司收入端同增15%+。19H1海南离岛免税销售收入65.82亿元/+26.56%、购买人次169.79万/+15.98%,高基数上保持高增长。

剔除投资收益影响,利润率基本持平。19H1及Q2单季公司营业利润率分别20%/15%,同比提升6pct/4pct;剔除国旅总社投资收益影响,营业利润率分别18%/15%,同比基本持平。规模优势下,中免持续推动采购渠道整合,议价能力提升,助力毛利率提升;但由于上海机场执行新扣点及汇率扰动,预计公司经营利润率基本持平。

政策助力免税龙头持续扩张。离岛免税政策放宽助力三亚海棠湾稳健增长,19年公司注入海免事项正有序推进,市场份额将进一步提升;机场免税控股日上加码京沪机场,同时强势布局广州等重点城市机场免税业务,占据流量优势;境外免税在港/澳/东南亚/邮轮免税加速布局,国际化稳步推进;市内免税静待政策落地,释放中免盈利空间。

投资建议:预计公司2019-2021年营业收入440.57亿/510.27亿/597.98亿元,归母净利润为45.69亿/48.53亿/57.27亿,同增48%/6%/18%;对应P/E分别为39倍/36倍/31倍,维持“买入”评级。

风险提示:免税政策风险,汇率波动风险。