新宙邦2019年中报点评:中报扣非后同增23%,氟化工贡献增量

中报扣非后归母净利润同增23%公司发布2019年中报:2019年1-6月公司实现营收10.57亿元(YOY+7%);实现归母净利润1.34亿元(位于中报业绩预告1.27-1.48亿元中间偏下位置),同增11%;实现扣非后归母净利润1.26亿元(YOY+23%)。其中2019年Q2公司实现归母净利润0.72亿元(YOY+5%)。公司2018Q3/2018Q4/2019Q1/2019Q2毛利率分别为34.76%/34.67%/34.48%/36.69%,2019年Q2毛利率提升明显,主要原因是高毛利率有机氟化学品营收/毛利率均呈现快速增长。

有机氟化学品产品结构、客户结构不断优化,盈利能力上升

(1)有机氟化学品:公司技术壁垒较高,品质要求高,产品替代弹性较小,公司与核心客户关系稳定,在细分领域领先优势明显。随着公司新产品不断推向市场,国内客户需求持续增长,产品结构和客户结构不断优化,国际新客户拓展顺利,国内积累逐步取得效果,上半年实现营收2.33亿元(YOY+29%),毛利率为56.31%(YOY+6.40pct)。(2)电容器化学品:上半年实现营收2.22亿元(YOY-14%),毛利率为39.59%(YOY+2.44pct),营收下滑主要是受2018年上半年基数较高影响。(3)半导体化学品:国内半导体/面板快速发展,叠加多年积累后得到核心客户认可,上半年实现营收0.61亿元(YOY+35.90%),毛利率为17.56%(YOY+1.08pct)。

受补贴退坡影响电解液营收增速放缓,下半年将迎来放量期受补贴退坡影响,上半年电解液营收增速放缓,实现营收5.2亿元(YOY+8.01%);EC等溶剂价格上涨明显,电解液价格传导存在一定的困难,导致毛利率略有下滑,毛利率为26.66%(YOY-0.44pct)。下半年伴随新能源汽车景气度回升,公司将迎来放量期,有望带动业绩回升。

维持“推荐”评级公司凭借电解液配方、添加剂等技术优势以及扩产能后的规模优势,市场份额有望得以提升,龙头地位稳固。我们预计公司2019-2021年净利润分别为3.94、4.91和6.07亿元。当前股价对应2019-2021年PE分别为22、17和14倍。维持“推荐”评级。

风险提示:项目进度不及预期;产品价格下跌超预期;需求不及预期