资本市场专题报告:如何看待资金曲线越变越平

近期货币市场长短期利率走势分化,资金曲线变平,甚至阶段性倒挂。短期利率围绕在政策利率附近波动,甚至阶段性高于政策利率,而中长期利率回落。以SHIBOR曲线为例,7月1W与3M、1W与6M均值利差均有所压缩,特别的是在7月中旬,1W与3M、6M利率倒挂。 通常来说,在正常情况下,无论是资金曲线还是债券曲线是向上倾斜的,受货币政策、市场预期和宏观环境等条件的影响会走陡或趋平。但这次与以往观察到的情形有所不同,从历史数据来看,SHIBOR中、短期利率倒挂是第一次出现。 我们认为原因在于:一是中长期来看,当前货币调控方式导致资金利率曲线更加平缓。二是短期来看,包商银行事件后,流动性出现分层,中期SHIBOR利率走低,偏离了市场的真实水平,加剧了曲线平缓的程度,甚至出现阶段性倒挂。我们认为中期SHIBOR利率的走低的原因在两个方面,一是和SHIBOR的报价机制有关,二是和流动性分层后,机构的避险情绪升高有关。

资金曲线扁平后,债市利率走向何方?我们认为短期内短端利率债机会相对较为确定。相比于高评级同业存单,目前短期限国债、国开债利率相对较高。未来随着城、农商行同业负债压力逐步缓解,短端债券利率下行的机会较为确定。长端利率方面,美联储议息会议、中央经济工作会议后,政策面将会发出新的信号。需要注意的是,稳健的货币政策大概率延续,进一步宽松的空间需要观察,不宜过度乐观。总体来看,预计长端利率或继续震荡向下,曲线向下移动,期限利差或小幅走阔。中期来看,三季度对长端债券可保持乐观,同时需要注意安全边际。