希望教育收购事项点评：收购鹤壁汽车学院，在手现金仍旧充裕

事件:2019年7月29日,公司公告以1.6亿元人民币代价收购鹤壁汽车工程职业学院95%权益。

交易架构:公司以1.6亿元人民币现金向卖方收购标的学校95%权益,对价款优先用于分期偿还标的学校负债,剩余部分作为股权转让款。若负债超过对价款,则由卖方承担。交易首期公司需向卖方支付1400万元以获取学院的管理权,后续款项采用分期支付的方式。

标的概况:鹤壁汽车工程职业学院创立于2011年,学校位于河南省鹤壁市,毗邻高铁站,交通便利。校区占地面积320亩(为划拨用地),房屋75,600平方,其中在建学生宿舍20,000平方,合计可容纳7,000学生。2018/2019在校学生4504人,学费约5200元/学生(年)。2018年标的学校收入2370万元,EBITDA400万元。

我们的观点:虽然本次收购体量较小,但未来增长潜力大,交易价格具有高性价比。1)本次交易公司首期仅需支付1400万元,对于现金流的影响较小,后续支付采用分期支付,对于公司现金流的占用较低;2)标的学校运营情况较弱,在校生人数与学费均有大幅提升空间。18/19学年在校生人数4504人,19年学校容量将达到7000人。学费大幅低于其他同类学校,我们预计学费有一倍左右的提升空间;3)根据公司电话会议,学校的重置成本约1.82亿元人民币,本次收购具备较高的性价比。

公司此前拥有丰富的并购整合经验,旗下共拥有9所民办高校,集团化管理能力优秀。取得学院管理权后公司教育教学委员会和运营的团队将介入学院管理,从学科建设到后台后勤及财务管理进行综合优化,提高学校教育教学质量,从而带动在校生人数及学费的提升。根据公司电话会内容,学校学费备案的收费标准为12000元/人。我们保守估计学费提升至8000元/人,在校生7000人,按民办高职院校成熟状态下净利率按40%计算,学校整合后PE估值有望降低至7.5xPE。

维持“买入”评级。不考虑本次并购,我们维持19-21年净利润预测为4.47/6.13/7.83亿元,我们测算满员稳定的合理pe估值在15-20x,而公司具备较高的内生增长性,且在手现金约30亿元,比较充裕,外延并购预期强,因此我们认为公司估值倍数显著低估,维持“买入”评级。

风险提示:教学质量下滑、教育政策变动、外延扩张策略不达预期。