新宙邦中报点评:业绩平稳增长,盈利环比提升明显,符合预期

处于业绩预告中值,符合预期:1H19营收10.57亿元,同比增长7.13%,归母净利润1.34亿元,同比增长11.07%;扣非净利润1.26亿元,同比增长23.46%。19Q2实现营收5.44亿元,同比增长1.37%,环比增长5.96%;归母净利润0.72亿元,同比增长4.61%,环比增长15.88%;扣非净利润0.67亿元,同比增长4.71%,环比增长11.57%。

电解液业务略低于预期:电解液1H19年营收5.20亿元,同比增7.9%,出货量低于预期主要由于上半年韩国LG、三星储能项目被查,电解液需求放缓,但3季度基本恢复;毛利率26.7%,环比下滑1.3个百分点,主要由于原材料EC涨价;电解液价格均价较稳定。子公司诺莱特19H1实现净利润0.16亿,同比大增1605%;子公司瀚康主要业务为电解液添加剂,19H1实现净利润0.11亿,同比下滑24.6%。19年全年预计公司电解液出货量有望维持30%左右增速,达到3.5万吨。

氟化工超预期,电容器收入下滑但毛利率提升:氟化工业务19H1实现营业收入2.33亿元,同比上升28.7%;19H1毛利率达到56.3%,同比增长6.4个百分点,环比增长2.7个百分点,实现净利润0.86亿,同比增长61%,全年预计净利润增速40%+,达到1.8亿+。电容器化学品2019H1实现营收2.22亿元,同比下滑14.6%,主要由于下游需求放缓;但19H1电容器化学毛利率为39.6%,同比上升2.5个百分点,环比持平维持高位,上半年贡献毛利0.88亿。预计电容器化学品业务收入三季度环比有所回暖,全年有望持平。

费用率小幅上涨:上半年,公司三费合计2.2亿元,同比增长13.43%,费用率为20.83%,同比提升1.16个百分点。其中销售费用0.41亿元,同比减少7.38%,销售费用率3.91%;管理费用(含研发)1.67亿元,同比增长21.83%,主要为人工成本增加导致;其中研发费用0.82亿,研发费用/营收为7.76%,同比基本持平;财务费用0.12亿元,同比减少4.57%。

经营活动净现金流亮眼:2019年上半年公司存货为3.81亿,同比增加24.58%;应收账款7.91亿,同比下降2%,应收票据4.1亿,同比下降27%;期末公司预收账款0.08亿元,同比增长92.94%。因此,经营活动净现金流为3.53亿,同比增长116.27%。上半年投资活动净现金流为-2.84亿,去年同期为-1.99亿元。账面现金为4.41亿,同比增长44.4%。短期借款2.8亿元,同比减少2.98%。

盈利预测与投资评级:预计公司19-21年净利润3.52/4.4/6亿,同比增长10%/25%/36%,EPS为0.93/1.16/1.58元,对应PE为24x/19x/14x,给以19年30倍PE,对应目标价28元,维持买入评级。

风险提示:政策支持及产销不达预期;价格下滑超预期;公司出货量低于预期。