新宙邦：有机氟化工景气度高企，公司半年报扣非净利增两成

营收增速放缓,电容器化学品收入规模缩减:公司上半年实现营业收入10.57亿元,同比增长7.13%;其中二季度实现营业收入5.44亿元,同比18Q2增长1.37%,营收增速较一季度有所下滑;主要原因为电容器化学品业务收入规模下滑。公司上半年电容器化学品业务实现收入2.22亿元,同比下降14.4%。但是由于公司电容器化学品业务客户集中于行业高端,毛利率上半年达到39.59%,同比18H1提升2.45pct。

有机氟化工营收、毛利双增,带动公司利润增长:报告期内公司有机氟化学品业务实现收入2.33亿元,同比增长28.68%;毛利率56.31%,同比提高6.40pct;子公司三明海斯福实现净利润0.86亿元,同比增长61%。有机氟化学品业务的持续向好是公司上半年利润增长的主要动力。随着公司有机氟化学品产品结构和客户结构的不断优化,盈利能力持续提升。

锂电化学品业务结构持续调整:报告期内公司锂电化学品业务实现收入3.81亿元,同比增长8.67%;毛利率26.66%,同比下降0.44pct。其中承接BASF高端业务的诺莱特实现利润0.16亿元,同比增长71%;诺莱特在公司实现供应链整合并国产化后盈利能力持续改善。由于碳酸酯价格上涨,以及江苏地区化工园区环保整顿下公司业务的重新整合布局,子公司张家港瀚康上半年实现净利润0.11亿元,同比减少25%。

综合费用率持续上行:报告期内公司综合费用率达到20.8%;其中19Q2综合费用率22.1%,环比增长2.7pct,为近六个季度最高值。报告期内公司研发费用率7.8%,其中19Q2研发费用率达9.7%,环比增长4.0pct。相比18H1,公司报告期内研发费用构成中机物料消耗减少504万元,薪酬相关项(工资、福利、社保公积金、股权激励费用)增加493万元,其他项增加超过1000万元。公司上半年销售费用率3.9%,同比18H1下降0.6pct;主要原因为广告展览费用同比减少228万元。

投资建议:公司仍处于电子化学品、高端电解液等新产品导入期,产品导入期的高费用率或将压缩公司利润空间。随着公司电子化学品业务步入正轨,毛利率仍有提升空间;且随着电子化学品向大型客户导入,将助力公司营收规模持续扩张。我们维持公司盈利预测19/20/21年EPS分别为1.02/1.19/1.40元,对应7月29日收盘价PE分别为21.9/18.7/16.0倍,维持“推荐”评级。

风险提示:1)公司并购巴斯夫电解液业务并配套CATL/LG等大型客户在波兰进行工厂建设,若海外业务拓展不及预期将影响公司海外项目收益;2)若因资金募集、调试投产等原因导致公司项目建设进度不及预期,将影响公司现金流及项目收益;3)惠州二期建成投产,若电子化学品客户拓展不及预期,将影响项目开工率及利润水平。