白云机场点评报告：旅客吞吐量稳步提升

旅客吞吐量增速高于飞机起降增速

19年6月单月,公司飞机起降3.93万架次,同比增长2.0%,旅客吞吐量574.61万人次,同比增长5.1%,货邮吞吐量15.16万吨,同比下降2.8%。19年1-6月累计,公司飞机起降24.07万架次,同比增长2.6%,旅客吞吐量3,564.64万人次,同比增长4.1%,货邮吞吐量90.57万吨,同比增长1.3%。旅客吞吐量同比增速高于飞机起降同比增速,我们预计主要原因是航司增加宽体机投放,维持对19年全年公司飞机起降架次同比增速3.4%、旅客吞吐量同比增速6.7%的假设不变。

国际客流量和免税客单价提升有望推动免税收入增长

我们维持对19-21年,公司飞机起降架次年复合增速3.6%,国际旅客吞吐量年复合增速11.3%的假设,则20年旅客吞吐量将近8,000万人次,国际旅客占比有望超过25%。T2航站楼投产后免税场地面积增加3.6倍,免税商品品类有望得到丰富,有助于免税销售客单价提升,维持对19年免税销售客单价同比增长50%的假设,我们估算19年公司免税收入有望达到5.6亿元。

19Q1之后T2投产对成本端同比影响有望消除

19Q1,公司营业成本15.09亿元,同比增长45.17%,18年4月T2航站楼投产是营业成本同比大幅增长的主要原因。收入端,18年6月,公司收到民航局财务司转发的财政部通知,取消民航发展基金用于上市机场返还做企业收入处理的政策,估算18年公司收入中,民航发展基金返还数额约为8-8.5亿元。19Q1之后T2投产对成本端同比影响有望消除。

免税收入增长将带来业绩和估值双重提升

预计19-21年,公司归母净利润分别为9.25亿元、12.89亿元、16.35亿元,同比增速分别为-18.07%、39.29%、26.86%。国际旅客吞吐量和免税销售客单价均有望持续增长,带来公司免税业务收入增长。免税业务收入的增长有望带来公司业绩和估值的双重提升,维持“买入”评级。

风险提示

人工成本增长超预期,折旧费增长超预期。