策略专题报告：资本市场改革新篇，春华渐至，秋实可期

我国资本市场改革迎来新纪元,以提升上市公司质量为核心抓手,以科创板平稳起步为起点,在 3-5年全面提升上市公司质量,致力于更好服务我国实体经济的高质量发展转型。 自 2018年底的中央经济工作会议以来,资本市场改革的战略地位迅速提升,易会满主席在 2019年 5月份的首次长篇发言中系统阐述了提升上市公司质量的资本市场改革方向。

我们认为资本市场改革将主要围绕提升上市公司质量这一核心,落地于科创板平稳起步、完善并购重组、加强信息披露和公司内控以及严格退市这四大主线。 第一, 科创板平稳起步是改革起点,以增量改革带动存量改革。

当前科创板实现平稳起步,首日表现超市场预期,首日成交额总计为 485亿元, 科创板企业具有估值溢价。 第二,完善并购重组制度是提升存量上市公司质量的关键。并购重组及再融资政策自 2018年 10月迎来渐进回暖,自受理至上会的平均用时已较 2017年缩减 25%,产业整合比例从 2017年的 39%上升至 2019年上半年的 69%,停牌现象大幅减少至日均个位数。

第三, 加强信息披露和公司内控是上市公司持续监管的核心。 证监会将以信息披露真实性为监管中心,强化中介机构责任, 严厉打击资金占用、违规担保、财务造假等典型违法违规行为;首份信用监管文件在科创板契机下相应出台。 第四, 严格退市常态化。 2019年上半年共有 4家公司终止上市、 9家公司暂停上市, 释放监管强烈信号。

对比美国经验,萨班斯法案改革以强化信息披露、提高违法成本为核心,在 3-5年内实现上市公司质量显著提升。 为解决 2001年上市公司财务欺诈丑闻引发的信用危机,美国发布萨班斯法案,在强化信息披露、加大违规处罚力度、保护投资者利益等方面提出更全面更高的要求;该法案在中长期带来持续正效应,三年内对年度财务报告发表无保留意见的公司占比从 46%提升至 79%,上市公司质量显著改善;但短期内中小企业面临信息披露成本较高的问题,可通过分类监管进行规避。

围绕提升上市公司质量的改革布局来看,下半年资本市场改革将继续围绕“放松管制、加强监管、推进创新、改进服务” 主线,在进一步完善科创板建设、统筹创业板等已有上市板块的改革、加大金融领域违法成本、推出分类监管细则等四大领域加速改革方案的提出和落地执行,深化改革值得期待。 投资建议方面,我们认为绩优龙头上市公司将受益于资本市场改革的中长期红利,短期科创板的平稳起步将带来科创及金融板块的估值修复机遇。

风险提示: 1)资本市场改革执行力度不及预期; 2)宏观经济下行超预期,上市公司企业盈利遭受负面影响,资本市场改革进程可能放缓; 3)科创板上市企业质量及配套机制运行效率不及预期。