中国电影:国有渠道、价值重估

推荐逻辑:公司整体业绩稳中有增,2018年营收较2013年持续稳健增长;进口电影票房持续强势,2019年预计迎来进口电影大年,票房占比重回45%以上水平;出品影片《上海堡垒》和《征途》热度较高,制片制作业务有望延续爆款;影视服务持续增长,近3年CAGR达40%;拥有国企背景,影视内容标准提升与强化电影的正确价值观导向趋势下公司受益;政策支持+基础扎实,看好公司海推业务。

全产业链布局,龙头地位稳固。1)发行业务,受益于进口片政策壁垒,业绩虽降仍强。2018年发行收入同比下降7.7%,毛利率下降至20.3%。2018年进口片以30.2%的发行量收获近40%的票房,票房号召能力显著,作为进口片唯二发行方,进口片发行收入在公司发行业务中占绝对主力,发行实力强大。2)放映业务影院持续扩张摊薄了利润,目前公司正强化品牌力量,加强软实力建设以对硬件扩张形成配合。3)制片业务,2018年公司出品的多部电影《唐人街探案2》《捉妖记》等相继成为爆款,扭亏为盈。2019年《流浪地球》等延续爆款,业绩有望得以保持。4)影视服务,主要产品中国巨幕市场需求旺盛,并表中影巴可扩充数字电影放映机产品种类,预计该板块业绩将获持续增长。

电影行业最大的国有舆论渠道资源。公司一直以较高的影视内容标准作自我要求,是宣扬我国优秀文化的重要渠道。因此,目前,影视内容的高标准以及强调主旋律的政策对行业具有一定“规范力”,但相较而言,给公司带来的更多的是“支持力”。

政策支持+基础扎实,公司正扬帆海外。在国内影视作品质量提升以及政策支持背景下,国产影视作品海外发行日渐活跃。公司作为国内影视龙头,手握各类资源,拥有丰富海外发行经验,加之政策协助,未来海外发行或有喜人表现。

盈利预测与投资建议。预计公司2019-2021年EPS分别为0.71元、0.78元、0.90元,对应的PE为20倍、18倍、16倍,2019年净利润下滑是因为2018年有大额的非经常性损益。考虑到公司特殊的产业链地位和类牌照业务稳健性,我们给予公司25倍的目标估值,维持“买入”评级,目标价17.75元。

风险提示:政策发生改变的风险、银幕和进口电影增长不及预期的风险。