中信出版:扩品类、强渠道,拓展出版边界

推荐逻辑:1)拥有品牌美誉度&平台型图书策划机制&强势中后台支撑,有望 实现多品类大众图书的繁荣。公司从2001 年开始高速成长,目前在国内经管类图书码洋占有率第一(2018 年经管占有率16.8%)。2015 年正式成立小中信事业部,在少儿类图书中的零售排名从2014 年的105 位提升至2017 年的24 位,有望借助资本加码版权/作者+品牌美誉度吸引人才+平台型机制激励员工, 获得更大市场。2)截至2019 年6 月,公司拥有57 家机场店,12 家写字楼店, 18 家城市店,计划未来三年内在北上深杭打造184 家线下店,渠道有望加强。

行业:美国图书出版净收入占社会消费品零售总额的0.4%-0.6%,中国仅占0.2%,仍有成长空间。出版行业格局较为分散,近10 年行业集中度小幅提升。2018 年TOP10 出版社码洋占比16.65%,较2010 年提升1.94pp,出版社数量稳定在580 家左右,具有进入壁垒。与此同时,图书销售总体码洋保持11% 以上的增速,其中线上渠道保持25%左右的增速,但增速收窄,线下渠道销售平稳。美日中国台湾均有具有代表性的大型连锁书店(美国巴诺书店、日本茑屋书店、中国台湾诚品书店等),内地也有望诞生连锁文化生活中心。

公司:版权与渠道的护城河+领先的图书策划能力,有望实现窄众到大众的扩张。出版:经管类:优质的财经版权储备+11000 位作者资源+品牌效应;少儿类: 聚焦引进+科普+绘本,少儿零售市场码洋从2014 年的105 名提升至2017 年的24 名,排名有望继续提升。同时,公司计划投入4 亿元,储备500 项优质版权(400 种普通图书&100 种超级畅销书)+签约40 名作者并进行全版权运营,重点发力少儿、文学类图书,公司出版优势有望进一步。书店:布局高端机场渠道+ 一二线城市店,已经成为全国最大的机场书店连锁系统。公司计划投入3 亿元,在北上深杭建设180 家城市生活店和3 家主题店,进一步强化渠道优势。

盈利预测与投资建议。预计公司2019-2021 年EPS 分别为1.22 元、1.37 元、1.62 元,基于1)公司经管类畅销书表现强势,品牌美誉度高,市占率仍有提升空间;2)公司发力少儿类图书,名次有望从第四梯队继续提升;3)公司进一步加码图书版权、一二线城市渠道覆盖。鉴于新股上市股价波动较大,暂时不予评级,我们持续看好公司在连锁书店的布局,以及少儿类图书中的表现。

风险提示:原材料纸价上涨风险、连锁书店拓展成效或不及预期风险、新媒体形式的冲击风险。