长城汽车:半年度业绩符合预期,单车盈利稳步恢复

事件:公司公布2019年半年度业绩预告,2019年上半年预计实现营收413.8亿元,同比下滑15%,实现归母净利润15.3亿元,实现扣非归母净利润12.4亿元。其中二季度预计实现营收187.5亿元,同比下滑15%,实现归母净利润7.6亿元,实现扣非归母净利润6.0亿元,分别较一季度略有减少。

销量保持稳定增长,单车价值环比提升。2019年上半年公司销量为49.4万辆,同比增长4.7%,其中单二季度实现销量21.0万辆,同比下滑2%,销量表现显著优于行业。2019年上半年单车价值为8.4万元/辆,较去年同期下滑明显,主要原因为单车售价较高的WEY品牌销量占比下滑。其中单二季度单车价值为8.9万元/辆,较一季度8.0万元/辆的单车价值提升明显,主要原因为F7销量占比的提升。

单车盈利稳步恢复,销量目标下调有助于持续发展。2019年上半年公司单车利润为0.31万元/辆,经营性单车利润为0.25万元/辆。其中单二季度单车利润为0.36万元/辆,经营性单车利润为0.28万元/辆,分别较一季度提升0.09万元和0.05万元,考虑到6月份公司为去国五库存加大终端促销,实际单车盈利恢复情况超出预期。根据我们终端调研,进入7月份长城终端折扣全面回收,预计三季度单车盈利将持续回暖。与此同时,公司根据上半年的销量情况,将全面的销量目标由120万辆下调至107万辆,有利于后续的可持续发展。

经营改善稳步推进,看好三年上行周期。我们判断2019~2021年公司销量复合增长率为14.8%,显著优于行业。主要基于以下原因:1、大单品向多品系转变并迎来新品周期,产品竞争力进一步提升,目前形成M、H、F和WEY四大传统车品系,其中F系列上市后销量表现突出;2、技术储备支撑差异化布局,公司国六发动机储备完善,帮助公司产品完成国五到国六的顺利切换。同时全新平台将于2019年底上市,为消费者提供更加丰富的动力选择;3、营销持续改善:从2018年开始逐步引入营销人才,弥补公司在营销端的短板。

盈利预测与投资建议。预计公司2019-2021年EPS分别为0.61/0.75/0.93元,未来三年业绩复合增长率为17.8%,维持“买入”评级。

风险提示:宏观经济下行、汽车行业产销不及预期、新车上市进度慢等风险。