柏楚电子:光纤激光控制系统领先者,转型升级蓄力待发

光纤激光切割控制系统先行者。公司是国家首批从事光纤激光切割成套控制系统开发的民营企业,以自主软件开发为核心,与板卡、总线主站、电容调高器等硬件集成后进行销售。公司主营业务聚焦激光PC-Based运动控制器,包括随动系统、板卡系统、总线系统及其他相关配套产品。2016-2018年,公司营收/归母净利润CAGR分别为41.7%/36.1%,毛利率80%以上。依托高素质技术团队,公司步入战略切换期,向高功率新技术锐气起航。

光纤激光切割百亿级市场,国产力量崛起。光纤激光器是第三代新型激光器,2013-2017年全球光纤激光器复合增速24.78%,2020年预计25亿美元。2013年至今我国光纤激光器行业规模扩张速度在60%以上,2017年达到79.6亿元。

目前低功率光纤激光器基本实现国产化,中功率国产数量猛增。高功率国产化率13.6%,2018年进口量首次下跌。PC-Based运动控制器是光纤激光器的上游关键组件,近几年国内复合增长率在13%左右,预计2020年超过32.63亿元。

客户&研发&产品构筑三道护城河。1)产品:公司在国内中低功率激光加工控制系统市场保有率60%左右,板卡/随动产销比始终维持在高位。2)研发:2018年研发投入占比11%,研发人员占比过半,核心团队来自上海交通大学。公司拥有17项专利技术、34项软件著作权和14项软件产品登记证书,32项储备专利,CAD、CAM、数控等五项自主研发技术达到国际领先水平,能够提供整套激光切割方案。3)客户:已与500多家激光切割设备生产企业开展合作,活跃客户占行业客户总数约60%。

IPO共募集8.35亿元,培育新赛道。其中3.14亿元用于“总线激光切割系统智能化升级项目”,2.03亿元用于“超快激光精密微纳加工系统建设项目”,1.97亿元用于“设备健康云及MES系统数据平台建设项目”,0.83亿元用于研发中心建设,0.39亿元用于扩大营销网络。总线&超快激光项目建设期3年,达产后合计贡献年营收9.5亿元(税前)。

询价区间及投资建议:我们预计2019年-2021年公司净利润增速分别为11.8%、10.7%、15.9%,对应EPS为1.56、1.72、2.00元。采用相对估值法并综合考虑,给予公司2019年27-29倍PE询价估值区间,询价估价区间为42.12-45.24元/股;给予上市后合理估值区间为29-32倍,每股合理价格在45.24-49.92元。

风险提示:技术与产品开发风险、核心技术人员流失及核心技术泄密风险、中低功率激光切割市场竞争加剧风险、高功率激光切割市场开拓风险等。