荣晟转债申购价值分析:造纸标的,浅尝辄止

事件:7月18日晚,浙江荣晟环保纸业股份有限公司发布公告,将于2019年7月23日发行3.30亿元可转债,对此我们进行简要分析,结论如下:债底为77.02元,YTM为2.48%。荣晟转债期限为6年,债项评级为AA-,票面面值为100元,票面利率第一年0.5%、第二年0.7%、第三年1.0%、第四年1.5%、第五年1.8%、第六年2.0%,到期赎回价格为票面面值的110%(含最后一期利息),按照中债6年期AA-企业债到期收益率(2019/7/18)7.14%作为贴现率估算,债底价值为77.02元,纯债对应的YTM为2.48%,债底保护性较弱。平价为96.15元,下修条款易触发。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日,初始转股价为18.72元/股,荣晟环保(603165.SH)7月18日的收盘价为18.00元,对应转债平价为96.15元。荣晟转债的下修条款为:10/20,90%,有条件赎回条款为:15/30,130%,有条件回售条款为:30,70%,下修条款易触发。预计荣晟转债上市首日价格在101~103元之间。按荣晟股份7月18日的收盘价测算,荣晟转债平价为96.15元。可参照的平价可比标的为文灿转债,其平价为96.49元,当前转股溢价率为4.22%,可参照的规模可比标的是精测转债,当前转股溢价率为8.11%。考虑到荣晟转债债底保护性较弱,正股看点有限,预计上市首日的转股溢价率在5%~7%之间,对应的上市价格在101~103元之间。预计配售比例在20%左右。冯荣华先生直接持有公司48.03%的股份,为公司第一大股东。前十大股东中,冯荣华、张云芳为夫妻关系,冯晟宇、冯晟伟分别为冯荣华夫妇的长子和次子,其余三人持股分别为5.24%、4.47%、4.47%。截止目前暂无股东承诺参与优先配售,我们预计配售比例为20%,留给市场的申购规模为2.64亿元。预计中签率在0.09%~0.13%之间。荣晟转债总申购金额为3.3亿元,若配售比例为20%,则可供投资者申购的金额为2.64亿元,若网上申购户数为20~30万,单户申购金额为100万元,测算下来中签率为0.09%-0.13%之间。综合来看,荣晟转债债底保护性较弱,平价水平尚可,正股看点有限,转债配置价值一般,建议投资者一级打新可以适当参与,二级谨慎配置。

风险提示:股市波动带来风险、正股业绩不及预期等。