长城汽车:体制改革照亮未来、迎接新产品时代

行业处于反转周期,自主与合资攻守角色转换。汽车行业透支效应已经基本结束,即将迎来销量和利润反转,行业增速放缓+国六升级三四线品牌产能出清,份额进一步向龙头集中。一线自主品牌在技术、品牌建设、质量管控上已经取得长足进步,对标韩国汽车发展历程预计未来三年自主品牌和合资攻守角色转换,一线自主有望抢占份额。

公司体制变革,迎来超强新品周期。公司在营销、研发、激励机制上做出变革,解决重产品轻市场、人才流失、干部老化等一系列重大问题,打造年轻和富有活力的青年管理队伍,走出保定成立南方总部。2020年基于全新模块化平台打造F、H、WEY产品矩阵,对动力+油耗+电子架构大幅优化,哈弗和WEY品牌迎来新品周期。

新能源照亮未来,合作开放共赢。公司从上游电池电机电控开始打造完善的新能源汽车产业链,且拆分四大零部件子公司,未来有望实现外供,欧拉品牌2020年有望进入国内top5新能源车企,打开新能源估值束缚。长城宝马合资公司2020-2021年预计量产MINI品牌和光束品牌电动汽车,品牌力跃升台阶,长期看点颇多。

踏入海外市场,拓展其他品类增长点。公司将全球化作为未来重要战略,希望5年计划海外销量占比30-40%,俄罗斯工厂作为海外重要支点已经投产,随产能爬坡预计贡献盈利。国内皮卡预计进一步解禁,公司作为皮卡龙头有望充分享受红利,市占率预计提升,随未来几年销量规模扩大,预计公司将会介入MPV和轿车生产,打开成长空间。

盈利预测与投资建议:一线自主份额有望提升,哈弗+WEY品牌迎来新品周期,新能源全产业链布局,皮卡和海外市场拓展新增长点,调整2019-2021年EPS分别为0.59、1.02、1.36元(原有业绩预测为0.69、0.99、1.20元),维持“推荐”评级。

风险提示:1)汽车行业销量不及预期:如果汽车行业销量不达预期,主机厂为了保证产量和销量,或将出现价格战,经销商终端优惠力度加大,盈利能力下滑,主机厂毛利率下降,将影响三四季度的盈利能力;2)原材料涨价影响:如果上游原材料价格快速上涨,将影响主机厂盈利能力;3)新能源汽车零部件成本下降缓慢:如果三电尤其是电池成本下降幅度不及预期,外加补贴政策退坡幅度大、产品力不足等原因将导致新能源汽车整体销量下滑。