丸美股份深度:“眼前一亮”,深度渗透低线城市的国牌抗衰化妆品龙头

丸美是以“抗衰眼霜”著称,深度渗透低线城市的国产中高端化妆品企业:明星产品“弹弹弹,弹走鱼尾纹”的弹力蛋白眼精华开启了众多中国女性的“眼部护理”启蒙时代。公司产品主要满足二三线城市25~45岁消费者需求;渠道以经销为主,目前覆盖百货专柜、CS、电商、美容院及商超等,深度渗透三线城市,深谙中国本土消费文化,具备国际大牌所不能及的优势。2011-2018年,公司营收由6.13亿元增长至15.76亿元,复合增速14%;扣非归母净利润由1.69亿元增长至3.58亿元,复合增速11%。

美妆行业消费刚需,“抗衰”护肤及彩妆引领成长,电商是增速最为强势的渠道:2018年我国美妆个护市场规模约为4105亿元,同比+12.3%。从品类来看,护肤占据半壁江山,其中“抗衰”成为重要方向,关注“抗衰”的消费者开始年轻化,该品类具备更高议价权;彩妆是高速增长的子领域,预计2023年规模达800亿元,成为第二大品类。从渠道来看,2014-2018年电商渠道占比由16.1%上升至27.4%,是引领化妆品行业增长的主要渠道。

公司未来看点:①“丸美”中高端升级品牌力彰显,“抗衰眼霜”驱动全品类快速增长:广泛占据低线城市消费者对“抗衰”品类的认知,未来有望享受“抗衰”全品类护肤的消费趋势红利,实现较快增速;近两年推出的日本原装进口系列有望进一步提振价格带,带动毛利率提升。②把握彩妆细分赛道高增长红利,提供增量收入:基于对彩妆消费趋势的洞察,公司于2017年Q4收购彩妆品牌“恋火”,恋火可复制公司多年的品牌管理能力以及线上线下的渠道运营资源,未来增长潜力巨大。③电商渠道战略重视提升,中期向上具备确定性:目前电商渠道已成为公司第一大渠道,占比达41.8%,近三年整体增速在30%~40%,其中70%通过经销商销售,直营占比仅为28%。伴随成功上市,公司有望提升品牌认知度和渠道合作谈判力,优化内部激励机制,在高速增长的线上渠道聚焦更多资源,释放发展潜力。

发行情况

公司本次IPO价格拟定为20.54元/股,发行股份数量不超过4,100万股,占发行后总股本比例不低于10%。预计募集资金净额为7.9亿元,主要用于彩妆产品生产线、营销网络、智慧零售终端、数字营运及信息网络建设等。

投资建议

预计公司19-21年实现营业收入18.98/22.60/26.31亿元,同比+20.4%/19.1%/16.4%;实现归母净利润4.82/5.57/6.44亿元,同比+16.02%/15.69%/15.46%。参考可比公司估值,并考虑到公司上市后有望进一步释放增长潜力,给予公司19年38倍的市盈率,对应股价为45.7元。

风险

终端消费需求波动、行业竞争激烈、能否有效控制销售渠道及管理终端。