三一重工:核心产品市场份额全线提升,上半年业绩再超预期

支撑评级的要点

公司产品销量及盈利能力均大幅提升,上半年业绩表现亮眼。由于基建需求拉动、环保政策趋严、更新需求延续、海外出口增长及人口替代加速等因素驱动,工程机械行业上半年仍保持较高景气度,公司主导产品均实现强劲增长。同时,公司大力推进数字化及智能制造,成本费用进一步得到有效控制,期间费用率继续下行,盈利水平大幅提高,公司经营质量进一步改善,经营效率持续大幅提升,预计上半年净利率提升至15%-16%的水平,产品销量增长叠加盈利能力提升,公司上半年业绩再超市场预期。

公司主导产品全线发力,市场份额全面提升。分产品看,上半年挖掘机销量34995台,同增32.1%,远超行业增速14.2%,市场份额相比2018年提升2.4pct至26.2%,其中小挖/中挖/大挖销量增速分别32.6%/28.0%/38.1%,大挖市场份额提升最显著,相比2018年提升5.2pct;1-4月汽车起重机销量4380台,同增118.0%,远超行业增速68.0%,市场份额提升至24.9%,上半年预计销量增速达100%以上,与行业龙头的份额差距不断缩小;混凝土机械国内销量增速约80%-90%,也显著高于国内行业增速,其中泵车销量增速超100%,搅拌车销量增速近80%,市场份额均有不同程度的提升。另外,公司产品的国际竞争力也越来越强,挖掘机、起重机、泵车出口销量都有较高的增长,公司在新兴国家渠道开发、设立公司、销售团队进展良好,大多数地区整体增速会达到40%-60%,公司国际产品市场份额快速提升。

核心主营下半年仍有需求弹性,利润有望持续释放。上半年基建和房地产固定资产投资分别同比增加约3.0%、10.9%,主要下游基建投资一季度开始出现边际改善,上半年出台的专项债新规可缓解基建项目资金不足的困境,在加强逆周期调节背景下下半年基建投资增速会进一步回升,而房地产投资增速上半年仍处于较高水平,政府的调控将以稳为核心,下半年投资预计将平稳回落,工程机械主要产品下半年需求仍将较旺盛,销量较难出现持续大幅下滑,挖掘机、汽车起重机销量会维持在高位,混凝土机械销量会继续保持较高增长。而公司作为行业的绝对龙头,下半年三大产品的销量增速会更高,利润弹性有望持续释放。

估值

基于公司半年度业绩预告及核心产品市占率全面提升,我们上调公司盈利预测,预计2019-2021年归母净利润分别为115/139/158亿元,EPS分别为1.38/1.65/1.89,对应PE分别为9.8/8.1/7.1倍,维持买入评级。

评级面临的主要风险

工程机械行业景气度大幅下滑,基建及地产投资增速不及预期,市场竞争恶化。