工程机械行业:三大巨头中报业绩翻倍;混凝土机械、汽车起重机持续高增长

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三一重工发布中报业绩预告,上半年净利润为65-70亿元,同比增长92-107%。此前中联重科中报净利润预增172-212%,为24-27亿元;徐工机械中报净利润预增90-117%,为21-24亿元。

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工程机械三大巨头,中报业绩翻倍增长,符合我们预期。由于基建需求拉动、国家加强环境治理、设备更新需求增长、人工替代效应等多重因素推动,工程机械行业持续快速增长。n挖掘机步入平稳增长期,混凝土机械、汽车起重机持续高增长。挖掘机、混凝土机械、起重机械等工程机械主导产品上半年销量保持较快增长。其中,挖掘机2019年1-6月同比增长14%;1-5月汽车起重机销量同比增长63%。根据产品寿命及更换需求、环保要求,我们预计挖掘机步入平稳增长期,混凝土机械、汽车起重机持续高增长。其中:非道路移动机械(包括挖掘机)国四标准将于2020年12月1日开始实施;目前混凝土泵车、汽车起重机等道路设备升级到“国五”标准,自2021年7月1日起将升级至“国六”标准。

混凝土机械一定程度上决定了本轮工程机械龙头业绩复苏的高度。2019-2021年混凝土机械有望接力挖掘机,成为工程机械龙头业绩重要增长点。混凝土机械市场规模曾近千亿,2018年混凝土泵车销量尚未达到2011年历史高点(1.2万台)的40%。2018年两大龙头混凝土机械毛利合计恢复至2011年历史高峰期的36%。

我们预计2019年混凝土泵车销量增速超30%,2020-2021年销量有望保持20-30%年复合增速。2017年混凝土机械市场需求逐步复苏,混凝土泵车销量达到3532台,同比增长26%。2018年混凝土机械快速增长,三一重工混凝土机械收入增长35%,中联重科混凝土机械收入增长40%。我们估计2018年混凝土机械销量增速超30%,历史遗留问题逐步化解。

工程机械主导产品出口较快增长,国际市场份额快速提升。我们以挖掘机为例,2019年国内挖掘机需求进入平稳增长阶段,出口增速将远超国内销量增速。6月挖掘机出口销量2695台,同比增长56.4%;1-6月累计出口1.2万台,同比增长38.7%。2019年上半年出口占总销量的比重9%,较2018年同期增加1.6pct。

工程机械:龙头企业市场集中度提升,国产品牌市占率进一步提升。以挖掘机为例,5月两大内资龙头三一重工、徐工挖机销量保持两位数增长,增速明显高于行业平均水平。2019年1-5月国产挖掘机品牌市占率为62%,较2018年增加5.7pct。三一重工和徐工挖机5月销量分别同比增长15%/11%,增速显著高于行业平均水平。1-5月三一重工和徐工挖机市占率分别为26%/14%,较2018年全年分别提升3.12pct/2.42pct。三一重工在大挖市占率上实现突破达到26%,超越了长期占据国内大挖市场的卡特彼勒。我们认为,行业增速放缓的同时,行业龙头的增速将高于行业,集中度仍有提升空间。

预计部分工程机械龙头全年业绩将创历史新高。三一重工中报业绩65-70亿元,已超2018年全年业绩,我们测算公司全年业绩有望大幅超2011年历史高点(86亿元)。预计中联重科、徐工机械2019-2021年业绩弹性大。投资建议n看好工程机械龙头,重点看好三一重工、徐工机械、中联重科、恒立液压(深度报告已发)、浙江鼎力。

风险提示

基建及房地产投资低于预期风险、宏观政策调控风险、主要产品价格竞争加剧、原材料价格波动风险。