交控科技:城轨信号国产先驱,充分受益城轨建设高景气

公司是国内自主化城市轨道交通信号系统领域技术领跑者。公司成立于2009年12月,主营业务包括城市轨道交通信号系统的研发、关键设备的研制、系统集成以及信号系统总承包。公司产品可应用于新建线路市场、既有线路改造市场和重载铁路市场,同时,作为行业内国产厂商的龙头企业,公司也是多项行业标准制定的重要参与者。2016~2018年,公司业务拓展顺利,公司产品在国内增加了7个应用城市,签订合同的线路数量增加了18条,并且中标了越南河内线路的信号系统总承包项目,成功开拓了海外市场。

收入呈现上升趋势,盈利能力有望提升。2018年度,公司营业总收入为11.63亿元,同比增长32.16%,2016~2018年公司营业总收入年平均复合增长率为14.51%。2018年度公司营业总收入快速增长的原因是I-CBTC系统销售额的快速增长。公司归母净利润变化趋势和营业收入相似,整体呈现上升趋势。2018年度,公司的归母净利润为0.66亿元,同比增长47.96%,2016~2018年年平均复合增长率为10.55%。整体来看,公司盈利水平良好,销售毛利率及净利率基本稳定,整体经营状况呈现良好的发展趋势。

城轨建设步入高峰,信号系统市场空间广阔。2018年中国城轨交通完成建设投资5470.2亿元,在建线路长度6374公里,在建项目可研批复投资额累计达到42688.5亿元,创历史新高。城轨规划、在建线路规模稳步增长,驱动城轨信号系统需求继续提升。我们测算,城轨信号系统未来新建市场空间年均90-100亿元,既有线路改造市场空间90亿元,重载升级改造市场空间215亿元,整体市场空间十分广阔。

投资建议:我们预计2019-2021年公司净利润增速分别为42.1%、32.9%、27.0%,对应EPS分别为0.59、0.78、0.99元。公司产品高门槛和技术含量,轨交行业长期增长持续可期,我们认为公司合理PE区间为26-30倍,对应每股价格区间为15.34-17.70元。

风险提示:城轨建设及招标低于预期,新产品推进效果不达预期,市场竞争加剧等。