尚品宅配:扣非净利润快速增长,预计直营净利率继续提升

事件:

公司发布 2019年半年度业绩预告,预计 2019年上半年归母净利润约1.48-1.73亿元,同比增长约 20%-40%,对应单二季度归母净利润1.71-1.95亿元,同比增长约 9%-25%。 预计上半年扣非后归母净利润约 1.17-1.42亿元,同比增长 75%-112%,对应单二季度扣非后归母净利润约 1.54-1.79亿元,同比增长约 18%-37%。

点评:

直营净利润率提升逻辑持续兑现,扣非净利润快速增长。 公司单二季度归母净利润同比增长 20%-30%, 预计利润率继续提升。 公司 15-18年净利润率持续提升,我们认为主要来源于直营净利率的提升,公司设计端出图效率提升,销售端转化率提升,一次安装成功率提升推动直营净利率提升。 另外, 2018年公司加速了直营城市加盟店的开设速度,降低了经销商经营门槛的同时摊薄了直营门店经营成本,提升了直营店的净利润率。我们认为公司从前端接单、中端软件设计出图、后端制造及拆单效率均领先行业并持续进步,推动公司直营净利率、加盟净利率、工厂净利率提升。 未来随着信息技术能力的加强带动服务端持续优化,运输费率的下降,竞争优势将更加明显, 直营净利率将继续推动整体净利率提升。

推出“第二代全屋定制”,强化一站式服务能力,向前轻装修领域延伸。 2019年 3月,公司推出了“第二代全屋定制”。本次升级公司新增背景墙(轻装修)、卫浴、木地板、瓷砖等硬装产品,新品背景墙可以和原有定制产品风格统一进行配套销售,这将进一步强化公司一站式配齐的优势,提升客单价。 同时产品的丰富还将提升公司在一手毛坯、二手翻新房客户群中的竞争力。

盈利预测与估值: 预计公司 19-21年实现 EPS 分别为 2.99、 3.89、 5.08元,对应 PE 分别为 24X、 19X、 14X。维持“买入”评级。

风险提示: 地产销售不及预期、渠道下沉不及预期