交控科技:城轨信号系统龙头,新签合同大增

城规信号系统领先企业。公司成立于2009年,是国内第一家掌握自主CBTC信号系统核心技术的高科技公司,专业从事城市轨道交通信号系统的研发、关键设备的研制、系统集成以及信号系统总承包,是国内轨道交通信号系统解决方案领域领先的高新科技企业。公司主要业务包括信号系统总承包项目、维保服务和零星销售。公司2018年实现营业收入11.6亿元(+31.2%),其中,信号系统总承包业务贡献营收11.0亿元,占比高达94.5%。

城轨信号系统年需求超百亿元。新增需求方面,截至2018年末,全国规划建设的城轨线路长度(不含已经开通)合计7611公里。信号系统单公里造价约为800-1200万元/公里,按1000万元/公里计算,预计新增需求约761.1亿元,假设5~6年完成,年均需求约126.9~152.2亿元。更新需求方面,城轨信号系统改造周期约15年,早期地铁线路主要采用基于轨道电路系统的准移动闭塞信号系统,目前开始产生更新改造需求。截至2018年年底,国内采用准移动闭塞线路合计565.1公里,平均运营时长11.7年,采用CBTC系统方案对既有线路进行升级的价格约1400-1800万元/公里,以中值计算,则更新需求约90.4亿元,假设3~5年内完成,年均需求18.1~30.1亿元。

新签合同大幅增长,2018年中标份额排名第一。2016-2018年全国公开招标正线线路条数分别为17条、29条、26条,公司中标线路分别为1条、7条、8条,中标率分别为5.9%、24.1%、30.8%,份额快速提升,2018年份额排名第一。公司2016-2018年签订合同金额分别为10.8亿元、18.2亿元、29.8亿元,为当期营收1.2倍、2.1倍、2.6倍,保障未来几年营收较快增长。

盈利预测与估值。公司产品主要用于轨交领域,业务成熟,可比公司众多,可使用PE估值。2019年可比公司众合科技、中国中车、今创集团、神州高铁等PE估值最低为17倍、最高为26倍,平均为21倍,结合公司2019年、2020年、2021年净利润增速分别为76.3%、43.5%和31.9%,我们认为,公司PE估值应高于行业平均,合理估值区间为对应2019年25~30倍PE,对应市值29.3~35.1亿元,对应股价18.3~21.9元。

风险提示:工程进展不及预期风险;盈利能力不及预期风险;城轨固定资产投资不及预期风险;募投项目建设及达产进度或不及预期风险。