佩蒂股份:利润降幅收窄,短期仍受制于成本及费用投放

事件:公司公布半年度业绩预告,预计实现归母净利2000-2800万元,同比减少58.92%-70.66%,单二季度净利润较一季度净增1386-2186万元,利润降幅收窄。预计营收随越南产能释放逐季改善:公司为了避免贸易战带来的营收波动,逐步将产能重心转移至东南亚地区。东南亚在人力成本、出口欧美关税方面优于中国。所以今年上半年,公司在原有规划植物咬胶及畜皮咬胶各8000吨的基础上,继续扩产2000吨咀嚼食品和营养肉质零食,扩产完成后越南产能可以完全满足美国客户需求(以18年出口数量计)。大部分产能将在三、四季度释放,预期美国客户订单量将逐季回暖。未来,公司还将在柬埔寨规划大量宠物食品产能,供给国际及国内客户的需求。

多重因素叠加,导致利润率不及预期:首先,成本上升:鸡肉占佩蒂总成本的13%,占比较高。当鸡肉价格上涨10%,佩蒂的毛利率会下降0.85%。今年上半年以来鸡肉价格已经上涨17%,给佩蒂的利润率带来较大压力。6月份以来,鸡肉价格有一定程度的企稳迹象,下半年利润情况继续恶化的概率减小。其次,股权激励摊销:公司由于2018年进行了股权激励,今年上半年股权激励费用总计摊销1,844.12万元。加回股权激励费用后,上半年归母净利同比降幅会收窄至32%-43%。再次,销售费用率持续提升:公司今年积极拓展国内市场,加大销售费用投放,主要用于渠道建设、品牌宣传方面。5月24日,佩蒂公告称拟向宁波佳雯出资1100万元,出资完成后持股比例将达2%。参股宠物医院有利于开拓医院渠道,逐步培育消费者对于宠物牙齿健康等方面的知识。出资完成后,佩蒂旗下齿能品牌将正式入驻佳雯百家宠物医院门店。

盈利预测:由于海外订单恢复时间滞后,对全年贡献有限。谨慎预测全年海外增速为13%,预计2019-2021年EPS为0.68、1.1、1.33元,对应PE为41、25、21倍,维持“买入”评级。

风险提示:销售不及预期;原材料价格变动;汇率波动