宏观专题研究:再造金融3.0

再造金融 3.0

一、金融 1.0: “金融抑制”的利率管制时代(1949-2007年)从各国发展历程来看,在经济发展的初期都是实行利率管制,让存款利率和贷款利率都低于均衡利率,一方面保护银行利差,另一方面从居民企业手中吸收足够多的资金来支持工业建设。

二、金融 2.0: “利率双轨”下的“金融创新”与“金融去杠杆”时代(2008-2018)随着利率市场化的推进,“金融创新”形成的“资金黑市”会帮助部分在信贷市场得不到资金的实体完成融资,形成了非标准化债权和低等级债市场。

货币市场中资金的来源是能得到央行直接流动性和更多居民储蓄的大行,但是大行风险偏好低,配置资产的时候更倾向于有政府背景的国有大企业等高等级主体,资金如果想从大行流到高风险的实业中需要有其他银行认可的高等级主体作为中介,那就是中小行和非银等同业。

三、金融 3.0:再造金融(2018-)需要融资的实体有高等级也有低等级,为实体服务的金融机构有大机构也有小机构,丰富的金融机构服务与丰富的金融实体,让他们都可能在自己的风格中找到合适的位置是金融供给侧改革的目的,也是未来利率市场化继续推进的导向。

这个过程存在几个问题需要解决:第一是资金从货币市场向资本市场的传导渠道需要重建;第二则是如何发展多层次的资本市场来服务多层次的融资实体。

风险提示:政策变动