固定收益周报:今年以来基建投资增速持续低迷原因探讨

主要结论2019年一季度基建投资累计同比增速为 2.95%, 2019年 1-5月基建投资累计同比增速为 2.60%,明显低于 2018年四季度单季的基建投资同比增速 5.7%,今年以来基建投资同比增速持续低迷。

根据基建投资的定义,我们将全国公共财政支出中的节能环保、城乡社区事务、农林水事务、交通运输四项支出与全国政府性基金支出金额加总,作为政府基建投资支出金额的计量。

今年以来政府基建投资支出快于去年四季度。 2018年四季度政府基建投资支出同比增速约为 27.1%, 2019年一季度政府基建投资支出同比增速约为 40.9%,2019年 1-5月政府基建投资支出同比增速约为 27.4%。

在政府基建投资支出快于去年四季度的情况下,今年 1-5月的基建投资同比增速却明显低于去年四季度的水平,反映政府支出之外的基建投资资金同比增速明显偏低。而政府支出之外的基建投资资金主要就是城投融资。

实际上, 2014年以来,随着中央对地方隐性债务控制力度加强,我们确实看到政府支出之外的基建投资资金同比增速逐年下降, 2018年政府支出之外的基建投资资金同比增速开始进入负值区间, 2019年前五月同比增速进一步下滑至-66.5%。今年以来基建投资增速持续低迷的原因或仍与中央对地方政府隐性债务的控制有关。

在有限的政府收入支出条件下,今年下半年基建投资同比增速要有较为显著的抬升,需要政府额外地进行加杠杆操作。我们倾向于认为比较容易且快速地加杠杆、提高基建投资同比增速的方法还是允许地方政府隐性债务一定程度的增加,即进一步放宽城投公司的融资政策,加强对城投公司的信用保护。