吉利汽车:2019中期业绩盈警点评:中期业绩承压,需求拐点仍待观望

中期业绩盈警,全年销量目标下修1H19公司汽车销量同比下降 15.0%至 65.2万辆。管理层指引 1H19业绩同比下降约 40%, 下修 2019全年汽车销量目标 10%至 136万辆。

销量结构改变,毛利率回落从 1H19车型结构来看,新帝豪系列与博越销量占比分别同比上升 1.7个百分点/0.3个百分点至 16.8%/16.8%;由于新车上市/爬坡节奏不同,缤越/缤瑞销量占比约 10.6%/6.6%( vs. 嘉际/星越销量占比约 2.3%/0.5%),领克销量占比同比上升 2.5个百分点至 8.6%。我们预测 1H19公司收入/净利润分别同比下降约 18%/40%至人民币 440.4亿元/40亿元,毛利率同比下降 3.2个百分点至约 17%, 净利润率同比下降 3.3个百分点至 9.3%。

7-8月或谨慎压库,但需求拐点仍待观望我们判断, 1)市场关注度或逐步从 5-6月终端数据改善切换至中期业绩风险。 2)鉴于 5-6月国 V 车型大力去库/需求前置、以及部分经销商国VI 车型尚未到店,预计 7-8月终端数据回落。 3)主机厂或优先排产主力车型的国 VI 配置车型、叠加 7-8月淡季影响,预计 7-8月或谨慎压库带动批发数据有所改善;但可持续性仍有待 9-10月终端零售数据支撑,预计行业或仍呈现震荡走势(需求拐点依然有待观望)。

传统燃油车市场存量博弈,海外拓宽/新能源汽车或为下阶段的驱动力我们判断, 1)市场存量博弈阶段,自主或最为承压;预计海外市场拓宽新能源汽车将为下一阶段的主要驱动力。 2)公司为自主品牌最优质标的之一,新车型陆续规划上市或对销量有所支撑( 2H19E 包括博越换代、以及 A0运动 SUV/运动 MPV/领克 05的车型上市);此外,公司也在海外市场/新能源汽车领域积极布局(宝腾的博越/缤越/嘉际 3款车型技术输出、以及 PMA 纯电动平台搭建等),持续长期看好公司发展前景。

维持“中性”评级我们下调 2019E/2020E/2021E 归母净利润分别至人民币 88.1亿元/100.6亿元/107.3亿元,下调 DCF 目标价至 HK$11.58( 分别对应约 10.2x/9.0x2019E/2020E PE),维持“中性”评级。

风险提示 销量/新车上市不及预期, 利润率放缓,市场竞争加剧。