嘉元科技:锂电铜箔重要厂商,长期合作动力龙头

公司是国内锂电铜箔重要厂商:嘉元科技主要从事锂电铜箔的生产销售,18年实现营收11.53亿元,同比增长103.68%;实现归母净利润1.76亿元,同比增长107.1%。18年业绩高增长主要受益于6μm锂电铜箔的放量。公司是国内少数能够实现6μm产品量产的企业,该产品具备较高的盈利能力(毛利率39%),主要客户为CATL。

新能源车快速发展,打开铜箔市场空间:新能源车全球化发展加速,政策端(积分制、多国燃油车禁售)、供给端(车企电动化加速、新产品持续推出)、需求端(认知度/接受度提升)共同助力新能源车对燃油车的替代。我们预计2025年全球新能源乘用车销量可达1755万辆,7年复合增长率36.2%;对应铜箔需求量44万吨,年均复合增长率26%。

轻薄化是未来趋势,国内少数企业实现6μm铜箔量产:铜箔轻薄化顺应电池高能量密度趋势。根据测算,260wh/kg能量密度锂电池,通过将厚度从8μm减少至6μm,同时增加50%孔隙率,能量密度可增加10%。

当前国外企业在极薄铜箔技术上领先,但多用于PCB领域;动力领域最薄可达到6μm,国内仅有包括公司在内的3-5家企业可量产。

公司长期合作动力龙头,新技术持续推进:公司前五大客户包括CATL、ATL、比亚迪、孚能、星恒电源。除孚能之外,合作时间均超过8年。其中,公司6μm铜箔在CATL同类产品采购占比约45-50%,占据较高比例;与比亚迪自成立伊始便开始合作。此外,公司当前已在积极储备4.5μm、5μm极薄铜箔以持续保持产品竞争力。

募投项目缓解产能瓶颈,布局上游降本提质:公司拟募资9.6亿元用于产线及技术中心项目建设。一方面,公司近三年产能利用率超过1005,通过新建5000吨动力用铜箔产能并改造旧产线,能有效缓解产能瓶颈满足下游需求;另一方面,公司拟建设上游高洁净度铜线配套产能,提升原材料品质,同时降低生产成本提升盈利。

盈利预测和估值:我们预计公司2019-2021年的EPS为1.36、1.49、1.58元(按IPO发行股份全面摊薄)。综合绝对估值法和相对估值法,我们认为公司二级市场合理估值区间为24.48-29.72元。取估值中枢27.10元,对应19/20年PE估值分别为20x、18x。

风险提示:新能源车销量不及预期、上游原材料价格波动、发行失败风险、新技术开发风险、客户相对集中等。