通威股份:硅料、电池花开两朵,上、下半年各表一枝

19H1预增55%-65%,超预期:公司发布业绩预告,19H1实现净利润14.23-15.15亿元,同比增长55%-65%;扣非归母净利润预计13.79-14.68亿元,同比增长55%-65%。测算19Q2净利润9.32-10.24亿元,同比增长56%-71%,超预期。

PERC电池成超预期主要原因:1)电池:成都和合肥新产能相继达产,上半年出货量约5.8GW,同比增长约97%,规模效应凸显。受益于上半年PERC电池价格持续高位坚挺,电池盈利持续超预期。测算上半年电池贡献净利润约10亿元,同比增长约200%,是上半年公司业绩超预期的主要原因。2)多晶硅:包头及乐山合计约6万吨产能陆续投产,并逐步爬坡,产能释放约20%,出货量1.9-2.0万吨,同比增长118%-130%;上半年多晶硅价格相对低迷,影响多晶硅盈利弹性释放。测算上半年永祥股份(多晶硅+化工)利润约3亿元左右,同比有所下滑。3)农业:水产饲料销量同比增长约25%,农业板块贡献净利润1.5-1.8亿元。4)电站运营贡献利润1亿元左右。

硅料、电池花开两朵,上、下半年各表一枝:1)公司现有电池产能12GW,其中PERC产能9GW,上半年得益于PERC电池价格高位坚挺、及降本增效持续推进,电池盈利超预期。PERC电池适当降价,以逐步达到单多晶价差合理水平,有利于单晶链条的需求扩张,并抑制行业内PERC电池的扩产冲动。公司规模优势明显,成本管控精细,PERC电池非硅成本已经降至0.20-0.25元/W的水平,全行业领先,测算7月份电池价格下调5-6分钱后,单瓦净利预计仍在0.15元/W以上,持续超预期。2)随着国内政策相继落地,7月份竞价结果出台后,三四季度光伏市场将迎来旺季。上半年至年中以来多晶硅行业产能逐步释放、消化,旺季来临,硅料价格将逐步走出低谷,进入涨价通道。公司硅料低成本产能8万吨将在三季度全部达产,将充分享受硅料量价齐升的行情。下半年硅料盈利将显著改善,有效对冲电池降价带来的利润稀释。

盈利预测与投资评级:我们预计公司19-21年业绩为:33.14、43.19、53.10亿元,同比增长64.2%、30.3%、22.9%。对应EPS为0.85、1.11、1.37元,目标价18元,维持买入评级。

风险提示:政策不达预期,竞争加剧等。