容百科技:国内领先的锂电池正极材料供应商

主营业务。公司是一家从事锂电池正极材料专业化研发与经营的跨国型集团公司。公司主要通过研发、制造与销售三元正极材料及其前驱体实现盈利。公司主要产品包括NCM523、NCM622、NCM811、NCA等系列三元正极材料及其前驱体,产品应用于该等客户前沿的高能量密度电池中,并主要用于新能源汽车、储能设备和电子产品等下游领域。公司三元正极材料产能处于国内第一梯队,主要客户包括宁德时代、比亚迪、LG化学、天津力神、孚能科技、比克动力等国内外知名大型锂电池厂商。公司具有国际领先的核心技术,是国内最早推出单晶NCM523、单晶NCM622的正极材料厂商之一,以及首家高镍NCM811大规模量产企业。公司的高镍产品率先通过国内外多家主流锂电池厂商的认证程序,在行业内形成了明显的先发优势和良好的市场口碑。

业绩情况。2016-2018年公司收入分别为8.85亿元、18.79亿元、30.41亿元,净利润分别为0.07亿元、0.31亿元、2.13亿元,三年中主营业务收入和净利润的复合增长率分别为85.4%和456.4%,2018年公司毛利率为16.62%,净利润率为6.94%。

行业地位及竞争优势。公司是国内高镍三元正极材料龙头企业,主要从事锂电池正极材料及前驱体的研发、生产和销售,是国内领先的锂电池正极材料供应商。公司是国内最早推出单晶MCM523、单晶NCM622三元正极材料厂商之一,以及首家高镍NCM811大规模量产企业。凭借在单晶与高镍三元正极材料领域的技术优势,目前已跻身世界三元正极材料的第一梯队。其中,公司的NCM811产品在全球范围内率先应用于新能源汽车,NCM811的产品技术与生产规模均处于全球领先地位;客户服务方面,公司注重与国内外主流锂电池厂商建立长期服务、配套开发的合作关系,目前主要客户包括宁德时代、比亚迪、LG化学、天津力神、孚能科技、比克动力等国内外知名大型锂电池厂商,产品应用于该等客户前沿的高能量密度电池中。

总体评价和估值建议。根据高工锂电测算,2018年中国锂电池正极材料市场规模535亿元,同比增长约28%。其中,NCM三元正极材料市场规模230亿元,占约43%。在三元体系中,由于对能量密度更高的追求,高镍化是大趋势,从各国技术路径规划来看,2020年能量密度普遍将达300wh/kg,在现有体系中,高镍是最可行的方案。目前NCM811相较于NCM523能量密度可提升25%,后续高镍正极产品性能优化之后可提升30%以上。公司是国内高镍三元正极材料龙头企业,在高镍领域走在行业前列。在市场中具有较高的竞争优势。申万其他化学制品行业近5年市盈率(历史TTM,算术平均法,剔除负值)的平均市盈率为107.91倍,最小值为35.63倍。经综合估算,预计公司估值区间为38元-53元。