天准科技:机器视觉设备领先企业,专注服务工业领域

公司根据第三项标准上市。

机器视觉设备领先企业。公司是国内领先的机器视觉设备制造企业,2009年8月成立。公司业务包含智能检测装备、精密测量仪器、智能制造系统等。其中,智能检测装备、精密测量仪器智合计贡献90%左右的营收及利润。公司客户群体覆盖消费电子行业、汽车制造业、光伏半导体行业、仓储物流行业等。2018年,公司实现营业收入5.1亿(+59.2%),归母净利润0.9亿元(+83.2%)。

行业下游应用广,发展空间大。机器视觉在国内外相关企业应用技术中占比超过40%。2008-2017年,全球机器视觉市场从24.6亿美元增至80亿美元,复合增速为14%。预计到2020年,全球及国内市场规模分别为125亿美元、152亿元。机器视觉下游应用多,其中消费电子、汽车、半导体是机器视觉行业应用最广泛的领域。目前行业由少数国际龙头垄断,外资企业具备从核心硬件到系统集成的产业链优势,占据中高端市场。内资企业多以系统集成为主。随着国内企业研发、生产技术水平的提升,国内机器视觉行业09及相关产品也正在慢慢打入国际市场。

业绩快速增长,技术水平领先。(1)业绩增长快。2013-2018年,公司营业收入从0.8亿增至5.1亿,复合增速44.8%,归母净利润从0.2亿增至0.9亿,复合增速35.1%。(2)产品实力强,市占率不断提升。通过多年积累,公司技术实力具备一定领先性,部分产品实力相近或优于海外企业。2016-2018年,公司市场占有率分别为2.6%、4.0%和4.9%,逐年提高。(3)下游客户集中,深度合作苹果。公司已和苹果公司、三星集团、世特科集团等建立长期合作关系。截至2018年,公司前五大客户收入贡献70.3%,苹果公司贡献近30%。(4)重视研发,技术水平领先。公司重视自主创新,研发投入持续增加。公司已掌握先进视觉传感器等核心部件的关键技术和设计能力,自主开发工业视觉软件平台ViSpec。

盈利预测与估值。预计公司2019-2021年归母净利润复合增速为24.9%。公司业务相对成熟,行业快速成长,有可对标上市公司,可选PE估值对公司进行估值。选可比公司2019年平均估值34倍和最高估值42倍作为估值下限和上限,假设公司发行后股本数量为1.9亿股,对应价格下限为20.7元/股、上限为25.6元/股,对应市值下限为40.2亿、上限为49.6亿元。我们认为天准科技的合理定价范围区间为20.7~25.6元/股,合理市值空间为40.2亿元~49.6亿元。考虑到科创板初设,短期股价可能超过目标区间。

风险提示:客户集中度较高的风险;募投项目不达预期风险;技术研发风险。