康泰生物:13价肺炎结合疫苗可期,在研管线丰富持续高增长可期

13价肺炎疫苗临床总结报告完成,明年下半年可期获批。公司13价肺炎疫苗是目前国产进度最快的两家之一,2016年开始临床三期与辉瑞13价肺炎疫苗进行头对头试验。目前小年龄组和大年龄组数据均已经揭盲,整体临床效果非劣效于辉瑞原研疫苗。目前公司的13价肺炎疫苗产能为1500万剂,预计明年产能还会扩大达到3000万剂以上。

2019年5月公布定增方案用以扩充新型疫苗产能。此次募集资金主要用于扩大各品种未来产能,13价肺炎结合疫苗产能预计新增2500万剂,五联疫苗新增2000万剂产能,麻腮风新增2000万剂产能,水痘疫苗新增1000万剂产能,麻腮风水痘联合疫苗新增500万剂产能。预计新增产能充分释放后可贡献近百亿的营收规模。

公司是目前在研疫苗管线最丰富的民企之一,团队激励充分有助进一步释放产品潜力。2018年公司四联苗收益于进口五联苗断货而实现快速增长,全年收入达到11.60亿,yoy182.3%;Hib疫苗实现收入3.00亿,yoy7.2%;乙肝疫苗收入5.20亿,yoy21.04%。在研管线方面,除了肺炎13价疫苗外,公司其他重磅品种还有狂犬病人二倍体疫苗,预计今年底可以报产;手足口EV71疫苗,预计明年底报产。2019年完成的股票期权激励计划覆盖548名员工,共授予3206.6万份,行权价为45.09元/股(摊销费用总计2.76亿),该激励计划将公司长期发展与员工利益深度绑定,有助后续新疫苗上市的放量增长。

估值

预计2019-2021年净利润为5.48、7.72、13.09亿,同比增长24.5%、41.0%、69.4%,对应市盈率65、46、27倍,由于后续上市的重磅产品较多,未来三年业绩高速增长确定性高,首次覆盖给予买入评级。

评级面临的主要风险

公司在研产品上市进度低于预期,疫苗上市后出现不良反应。