澜起科技:内存接口芯片的世界引领

公司根据第一项标准上市。预计市值不低于人民币10亿元,最近两年净利润均为正且累计净利润不低于人民币5000万元,或者预计市值不低于人民币10亿元,最近一年净利润为正且营业收入不低于人民币1亿元。

全球内存接口芯片龙头企业。澜起科技是一家提供云计算和人工智能领域芯片解决方案的芯片设计企业,主要产品包括内存接口芯片、津逮?服务器CPU以及混合安全内存模组。澜起科技是全球仅有的两家通过了英特尔认证的内存接口芯片企业之一,也是国内少数在存储行业实现技术领先的稀缺标的。2018年,澜起科技在全球内存接口芯片市场占有率达46%,与国际巨头IDT平分市场。

公司营收稳步增长,毛利率保持高水平。2016-2018年,公司分别实现营业收入8.4亿元、12.3亿元和17.6亿元,CAGR达44%;归母净利润分别为0.9亿元、3.5亿元和7.4亿元,CAGR达185%。公司综合毛利率近三年一直维持较高水平,2016、2017年分别为51.2%、53.5%,2018年因剥离了低毛利率的消费电子芯片业务,毛利率进一步提升至70.5%。

内存接口芯片技术领先,自研架构成为国际标准。公司在内存接口芯片领域深耕十多年,成为全球可提供从DDR2到DDR4内存全缓冲/半缓冲完整解决方案的主要供应商之一,自主研发的DDR4全缓冲“1+9”架构被JEDEC采纳为国际标准。公司目前已经完成DDR5第一代工程版芯片流片及功能验证,各项指标符合预期,有望于20年底前完成第一代DDR5内存接口芯片量产版的研发工作。

合作研发服务器平台,打开千亿市场。津逮?服务器平台融合了英特尔至强?X86处理器、清华大学动态安全监控技术(DSC)及澜起科技的内存监控技术,可实现芯片级实时安全监控功能。津逮?服务器平台面向国内外服务器OEM厂商,提供基于津逮CPU的完整解决方案,目前已进入市场推广阶段。2018年我国x86服务器市场规模超过千亿元,津逮服务器平台未来前景可期。

盈利预测与估值。我们预计2019年澜起科技的归母净利润为9.8亿元,综合考虑美股IDT的历史估值区间和A股半导体设计行业2019年平均PE估值水平,我们认为公司的PE估值区间为35-40X,对应合理市值空间为343-392亿元。假设公司发行后股本总数为11.3亿股,对应价格区间为30.3-34.7元。