国际环保巨头系列报告之九:卡万塔,全球垃圾焚烧发电NO.1

卡万塔垃圾焚烧发电在运规模为全球第一。卡万塔(CVA),总部位于美国新泽西州,为美国和加拿大的市政公用事业部门提供废物处理和能源服务。公司自2004年起通过并购方式获得多个垃圾焚烧发电项目,在经历了金融危机的影响后近些年来维持较稳定状态;截止2018年底,公司经营或拥有44家工厂的所有权,每年总共处理大约2200万吨固体废物,同时设有16个废物转运站、20个物料处理设施、4个堆填区、1个金属处理设施,2018年营业收入为18.68亿美元,净利润1.52亿美元,净利润最高时为2011年的2.19亿美元。2019年6月28日,公司市值为23.41亿美元。

技术创新伴随公司发展,并购驱动公司体量扩大。1983年,公司引入马丁焚烧炉技术后,为了应对美国不断提升的垃圾焚烧排放要求,率先更新自身的监测和末端治理系统。经营层面,真正实现快速增长的是2004年,公司剥离非核心资产和地热资产,同时以3000万美元现金被丹尼尔森控股收购,并彻底确立了以垃圾处理为主业的经营模式,随后通过并购不断的扩张:2005年收购美国Ref能源的6家垃圾焚烧发电厂,扩大了业务规模,提升了市场地位;2010年收购Veolia环保公司的7家垃圾焚烧发电厂,在北美市场上得到进一步发展。

市场化定价下,垃圾处理服务费有利于对冲电价波动。美国的垃圾处理服务费和上网电价均采用市场化定价机制,公司最主要的收入来源为垃圾处理服务,2018年收入占比达到70%左右,单价为67美元/吨;电价方面,垃圾焚烧发电的上网电价在0.027-0.038美元/千瓦时的水平波动,且与如PJM和ISONE等区域的市场化电价定价联动。从2015年开始,公司的电力及蒸汽销售收入开始降低,其原因在于天然气燃料成本下降,进一步带动整体上网电价的降低,电价联动所致;而垃圾处理服务费的提升可以对冲一部分影响,公司收入并未发生显著变化,整体对冲、联动机制较为市场化。

参照美国固废及电力行业发展,结合当前我国国情,对未来有以下判断。(1)居民垃圾收费制度的建立将是一个必要过程,也是排污成本内部化的要求之一,有利于未来政策调整以及价格联动;(2)随着我国垃圾分类的推进,我国固废产业链的上下游联动以及利润平衡、再分配将不断进行;(3)垃圾发电补贴制度随着垃圾处理产能的完善及精细化程度的提升,以及我国财政压力的增加而逐步退坡;(4)补贴发生变化后,我国地方政府支付垃圾处理服务费的责任将会提升,而后随居民收费制度的建立而逐渐规范;(5)垃圾发电上网电价是否参与市场化竞争,将根据我国整体电力体制市场化进程、固废居民收费制度及再生资源发电平价上网制度的完善而定。

风险分析:中国、美国的环保政策、行业阶段、市场化程度、公司类型等均存在一定差异,卡万塔公司发展仅起到参考借鉴作用,中国环保行业和公司的未来发展存在不确定性。