国防军工行业点评报告:南、北船集团开启战略性重组

南船上半年资本运作积极,划分三大业务平台。

南船集团(中船工业集团)今年以来资本运作频频:4月5日中国船舶与中船防务发布资产重组预案:中国船舶拟整合江南造船、外高桥造船、中船澄西、广船国际、黄埔文冲即南船集团旗下的造船资产;中船防务拟整合中船动力、中船动力研究院、中船三井、沪东重机等南船旗下的船舶动力资产。3月6日中船科技发布公告拟收购整合海鹰集团等电子科技类资产。自此,南船集团的资产整合划分路线逐步清晰,形成造船、动力及高科技三大平台。

北船业务板块划分清晰,两船运作思路相似。

北船集团(中船重工集团)旗下共有5家上市公司:中国重工主营造船业务;中国动力为北船集团动力资产整合平台;中国应急主营应急交通工程装备;中国海防、久之洋均为电子科技类业务的上市公司。可以看出,南、北船集团旗下上市平台的板块划分思路基本一致。

战略重组有利于减少内耗、提升效率,影响深远。

中船重工集团2018年实现营业收入3050亿,利润总额89亿,总资产5038亿。中船工业集团2018年实现营业收入1144亿,利润总额34元,总资产3014亿。南、北船两大集团业务内容均围绕军民船建造及配套开展,重合度较高。合并之后有利于实现资产的重组和优化,提高生产效率;同时减少内部无效竞争造成的资源浪费。加强军工产品研发能力的同时,提高参与国际竞争的民船市场的竞争实力。

建议继续长期关注军工领域改制及资产证券化进程。

从历史情况看,涉及到上市公司的央企合并,一般会自上而下先由集团层面进行相关机构部门及人事上的整合,其后再根据不同业务板块的划分进行相关上市公司的合并工作。我们认为南、北船舶集团合并引起的相关股票股价波动为短期事件性催化,目前尚不明确在重组过程中是否有体外资产注入关联上市公司;长期来看,2019/2020及“十四五”期间,是军工集团资产证券化的加速时期,其优质经营类资产及改制成功的科研院所或将陆续注入上市平台。建议长期关注具备资产注入逻辑的相关标的:中直股份、中航电子、四创电子、国睿科技等。

风险提示:重组进度缓慢;民船市场低迷;院所改制等军工板块改革慢于预期。