山西汾酒:改革继续深化,全国化加速推进

事项: 近期公司召开 2018年股东大会,对 2018年取得成绩及 2019年上半年公司运营情况与投资者进行了交流。

投资观点:

持续精耕渠道,加快全国化推进。 根据酒业家报道, 2018年底公司控制终端数量约 32万, 2019年目标 55W。截止 2019年 5月底,省内外销售额占比达到 52: 48。

华润合作持续推进,年内有望取得突破性进展。 玻汾部分区域已植入雪花的渠道,同时针对华润渠道自己设计的专属产品已经完成前期生产,未来新产品合作将先从辽宁北京山东河北等省份开始,年内有望取得进展。

推动品牌瘦身工作,汾牌管理层有大变化。 汾牌产品由原来的开发模式,转化为公司的自营产品销售,整理工作将于 8月底完成,华润派出的总经理助理杨翔担任汾牌公司的执行董事总经理,授予更大的权利,中高层采用组阁聘任制,近期就要完成,并扩建营销公司队伍。

加速实施汾酒综合性改革举措,打造国资改革样板。 集团整体上市步伐逐渐加快,今年明确的是酒类资产上市其他资产还在与国资委沟通。另外公司采取内部管理、生产、科研水平不断提升,外部营销、宣传、渠道管理更加精细化。

投资建议: 汾酒内部管理理念、晋升机制、激励机制变革不断落地,外部营销更加着重长远发展, 目前仍处在全国化的黄金阶段, 我们看好汾酒未来的发展潜力。预计 19-21年公司收入增长 23%/17%/14%;净利润增长27%/22%/19%;对应 PE 为 30/25/21倍,维持“推荐”评级。

风险提示:宏观波动超预期、食品安全问题