2019年中期农业投资策略

疫情蔓延,产能去化空前,猪价将创新高。

在非洲猪瘟的影响下,我国许多省份能繁母猪产能均出现大幅下跌,其中河南、山西、吉林、江苏、辽宁等省份母猪产能下跌幅度预计超过 30%。 当前,非洲猪瘟疫情在南方的蔓延形势有所缓解,大规模抛售已减缓,但在疫苗短期内无法上市的背景下,养殖户生猪复养存在难度,产能依旧处于下行趋势,未来我国猪肉市场将面临较大缺口,猪价高企势在必行。 另外,非洲猪瘟基因结构复杂, 我们初步判断 2020年之前难有相关疫苗可使用。目前来说,疫情防控主要依靠扑杀与物理隔绝,对产能的影响依旧存在。

在猪肉进口方面, 我们认为猪价上行势必带来进口量的提升,考虑上轮周期进口量高点以及全球出口量变化,我们预计 19年进口量在 200万吨左右,相比于全年消费量以及产能下降幅度,进口量增速对供给影响不大。关于进口量对猪价的影响,我们认为其具备短期影响,增加猪价波动性,但无法改变猪价上行趋势。

关于前期猪价震荡行情,我们认为二季度一般为年内淡季,猪价处震荡行情较为常见,叠加屠宰场检查的政策因素,疫情抛售、前期压栏的短期供给因素,猪价受到压力。 自 5月末猪价重回上行轨道。当前生猪出栏对应 19年初仔猪存栏(产能加速下行时期),产需缺口将持续扩大;前期南方疫情严重,市场抛售普遍,目前抛售基本接近尾声,生猪供给压力减小,叠加屠宰场抛库行为已减缓,均利好猪价进入上行通道。

未来随着需求端的提振,供给短缺加剧显现,猪价或于 Q3末创新高。

内外糖产量共振下行,糖价拐点指日可待。 1) 2019年广西甘蔗收购政策由蔗糖价格挂钩联动、二次结算管理办法转变为市场化定价, 考虑到广东、云南甘蔗种植亏损状态,市场化定价必将加速部分蔗农退出;

另外,竞争作物桉树、木薯等有利润优势,利空甘蔗种植面积。 2)在进口糖方面, 2018.9开始,配额外进口糖估算价与柳糖现货价价差持续出现负值,可为税率取消提供一定安全边际。考虑到行业自律因素以及国际糖价可能反转的预期,关税保护取消后的影响将得到部分对冲,我们认为 2019/20榨季我国糖进口量依旧保持稳中下行趋势。 3) 在外糖方面, 2018/19榨季巴西中南部甘蔗制糖比例大幅下滑至 35.43%。我们认为在原油价格相对稳定、糖价依旧低位的背景下,巴西糖产量将呈现持续下行趋势。 印泰补贴问题多,叠加天气不利因素,产量上行不可持续。我们认为全球糖产量将进入减产周期,未来糖价将开启上行趋势,国内糖价将跟随大势, 个股潜在弹性较大。

畜禽养殖景气提升,后周期板块将迎转机。 饲料与疫苗行业为畜禽养殖后周期板块,将显著受益于上游养殖行景气度提升,当前时点我们建议可适当关注。 当非洲猪瘟疫情稳定、 产能适当恢复后, 可予重点关注。

投资建议: 生猪产能大幅去化,本轮猪周期价格弹性与时间跨度将显著扩大,建议重点关注天康生物、牧原股份、温氏股份、天邦股份。 糖周期是未来需重点关注的板块,具备强周期高弹性特点,建议重点关注中粮糖业、 *ST 南糖、粤桂股份。 饲料与疫苗板块可适当关注,个股推荐海大集团。

投资概要:

研究框架及主要结论:

农业行业分为养殖产业链与种植产业链,本报告主要围绕生猪养殖产业与食糖产业展开研究。 首先,生猪养殖部分主要探讨非洲猪瘟疫情情况导致的产能去化程度、疫苗研发进展、猪肉进口量、短期猪价走势以及未来发展趋势,我们认为猪价将于 19Q3末现年内高点,且规模养殖场优势提升,促进养殖集中度提升,个股弹性依旧较大。其次,食糖产业部分主要探讨内外糖产量的影响因素变化,我们认为 2019/20榨季将进入减产周期,糖价有望开启上行趋势。

最后,对养殖后周期行业饲料与疫苗进行简单讨论,强调产能逐步恢复之时,将对后周期行业带来显著利好。

我们与市场不同的观点:

我们认为猪价在 19H2会加速上行,且猪价高位运行将维持一年以上。在个股推荐方面,我们年初提出关注天康生物,一家涵盖饲料、疫苗、养殖多个板块的农牧一体化企业,具备低估值高增长优势,享受猪周期上行带来的弹性以及饲料与疫苗后周期板块的潜在增长。 当前时点依旧看好天康生物未来增长潜力。

我们认为 19年为食糖价格拐点年份,从周期运行规律、糖料蔗产量、国际糖产量等因素推断, 2019/20榨季全球糖产量将进入减产周期,从而使得糖价开启上行趋势,并看好与食糖业务相关的企业表现。

投资策略:

2019年中期农业行业投资策略主要围绕生猪养殖与食糖产业,可以适当关注后周期行业(饲料、疫苗)。

自 2018年 8月非洲猪瘟发现以来,疫情持续蔓延,产能加速去化,部分省份能繁母猪产能去化达 30%以上;由于非洲猪瘟基因结构复杂,短期内我们预计有效疫苗难以问世,为疫情发展带来诸多不确定性。四五月受季节性因素、国家政策影响,以及疫情导致的集中抛售,猪价处于震荡期;随着前期利空因素逐步减弱,五月末猪价重回增长轨道,我们看好 19H2猪价表现,并预测于 Q3末现年内高点。在个股层面,我们认为规模养殖场在疫情蔓延背景下具备管理、防疫、扩产、资金等多方面的优势,在猪价上行确定的背景下,生猪出栏量成为决定业绩弹性的关键,我们建议关注天康生物、牧原股份、温氏股份、天邦股份。

食糖产业具备周期属性,一般以六年为一周期。我国糖价主趋势跟随外糖价格变化,国内政策、产量、收放储等因素对短期波动有影响。根据巴西、印度、泰国的产量分析,我们认为全球糖产量将进入减产周期,未来糖价将开启上行趋势。国内甘蔗收购政策变化、进口关税影响都趋于利空糖产量,因此我们认为 2019/20榨季将开启糖产量下行趋势,糖价将迎来新一轮上涨周期。在个股层面,我们建议关注中粮糖业、 *ST 南糖、粤桂股份。

饲料与疫苗行业为畜禽养殖后周期板块,将显著受益于上游养殖行业景气度提升。当前时点我们建议可适当关注,当非洲猪瘟疫情稳定后,产能适当恢复,饲料与疫苗将显著受益。个股层面,目前建议关注海大集团。

行业表现的催化剂:

非洲猪瘟疫情持续, 行业产能逐步出清; 猪价开启上行通道,利好后周期行业未来增长。

糖产量下滑;甘蔗种植面积下滑;厄尔尼诺现象发生;原油价格大幅上涨;糖消费量快速上涨等。

主要风险因素:

原材料价格波动风险,疫病风险,食品安全,自然灾害风险,政策风险等。