固定收益周报:城投债避风港价值凸显,未来区域与级别间分化或继续收敛

主要结论

2018年以来,国内产业债与城投债利差逐渐抬升, 2018年四季度以来抬升异常显著。从不同公司属性产业债与城投债利差走势来看,不仅民营企业产业债与城投债利差 2018年以来持续攀升,地方国有企业产业债与城投债利差在2018年四季度亦开始转正, 2019年二季度大幅抬升,这或反映在贸易战背景下,投资者对未来经济的悲观预期使得投资者对产业债的信用风险担忧明显强化,且这种担忧已开始传染至地方国有企业产业债,这使得城投债的避风港价值进一步凸显。

截至 2019年 6月 14日,从收益率绝对水平来看,整体城投债收益率水平略低于历史中位数水平,其中省级城投债低于历史中位数水平,地市级和县级城投债的收益率仍高于历史中位数水平。

从不同行政级别城投债间利差和不同省份城投债间利差情况来看,今年以来城投债收益率的分化在逐渐收敛,但利差仍明显高于去年年初的水平。

从今年以来国内固定资产投资分项同比增速走势情况来看,今年前五月仅有房地产投资同比增速较去年四季度有所上升,制造业和基建投资同比增速均较去年四季度明显下行。从 5月单月情况来看,房地产投资同比增速也开始拐头向下,基建投资同比增速从 4月的 3.0%进一步下滑至 5月的 1.7%,再考虑到贸易战以及全球经济复苏放缓对制造业投资的负面影响,未来国内固定资产投资面临较大下行压力,稳增长需求进一步加强。

考虑到城投企业对地方政府基础设施建设的重要性,预计未来对城投企业的融资政策或进一步放松,对城投企业的信用保护也会进一步加强,不同行政级别、不同省市城投债收益率的分化或进一步收敛。