宏观专题研究:利率并轨专题

一、利率管制下的资金“统收统支”从各国发展历程来看,在经济发展的初期都是实行利率管制,让存款利率和贷款利率都低于均衡利率,一方面保护银行利差,另一方面从居民企业手中吸收足够多的资金来支持工业建设。

政策在两个方面扭曲了资金市场: 以间接融资为主的金融体系对市场资金的配置重安全,轻效率。

二、如何并轨?在利率并轨主要是存款利率并轨和贷款利率并轨两个方面,根据中央领导的讲话来看,贷款利率并轨先进行一步的可能性更大,关于并轨的具体方式,我们根据国际上的经验,主要是用市场化的利率(LPR)作为“锚”,让政策利率与市场利率并轨,方法包括:第一种是内部定价法的 LPR,即用成本加成或者 RAROC 定价法(Risk-adjusted Return on Capital,风险调整后资本收益定价法)来确定 LPR。第二种是挂钩政策利率法。

三、利率并轨进行时——过程的猜想第一个阶段是贷款利率放开后,利率会产生结构性变化;第二个阶段是存款利率放开后,存款利率上升;第三个阶段是存款利率带动贷款利率上升;

第四个阶段存款利率回落,带动贷款利率回落。

四、并轨后时代,政策如何影响市场利率呢?在我国利率走廊的上限是央行的贷款利率,主要是需要抵押的常备借贷便利 SFL(1个月期限的大概 3.9%),下限是商业银行在央行的存款利率,主要是 0.75%的超额准备金利率。

让这个利率走廊更好地发挥利率调控作用,仍然需要一些改进:

第一是在数量上给予适当宽裕, 第二是扩大扩大央行投放流动性的操作对象或者适当放松同业市场。

风险提示政策变动超预期。