德拉吉6月18日讲话分析:欧洲央行释放进一步货币宽松信号

欧央行修改前瞻指引

德拉吉表示,如果通胀始终不达目标,欧洲央行将采取降息或者重启资产购买计划。这是欧洲央行释放的最明确的货币宽松信号。欧元区经济下行压力和市场通胀预期持续低迷,促使欧央行官员考虑货币宽松的措施。德拉吉甚至暗示,短期内将容忍通胀超过2%,以弥补近年以来通胀长期低于目标的情况。

欧洲央行三位官员透露,如果欧元区需要采取行动来提振通胀,预计将首先采用降息作为刺激措施。我们认为,德拉吉在10 月底任期届满之前,大概率会进行降息。降息时点还存在一定的不确定性,预计最早在7 月25 日,降息幅度为10BP。

欧央行刺激经济的工具主要有四种:降低利率、重启QE、利率分层(Tiering)和直接为银行提供低息贷款。其中,前两项是最可能实施的工具。第一,降低利率会挤压欧洲银行的利润率,因为目前欧元区的存款利率已经是-0.4%,银行无法把负利率直接转嫁到顾客头上。如果利率继续下行,银行可能会选择减少贷款发放。信用创造活动减少,会对实体经济产生负面影响。因此利率下行的空间有限。第二,欧央行之前QE 的规模高达2.6 万亿欧元,与美联储不同的是,欧央行并没有开启缩表,继续QE 的操作空间也不大。而且欧央行继续大规模购买国债,也会进一步模糊货币政策和财政政策的界限。总体来说,欧央行进一步货币宽松的政策空间较为有限,而预期管理的作用更大。

德拉吉发表讲话之后,国际金融市场反应强烈。德国和法国股市得到极大提振。欧洲债券市场将年底之前降息10BP 的预期price in,法国、瑞典、奥地利欧洲三国10 年期国债收益率首次跌至0%,跌幅均超10 个基点,德国10 年期国债收益率则进一步迈向负区间,美国10 年期国债收益率也进一步走低。欧元兑美元汇率则迅速走低。