金山办公:民族办公软件自主可控之光

主要逻辑:国产软件自主可控趋势确定,金山办公作为民族办公软件绝对龙头,已经形成了以研发驱动,围绕WPS核心产品的“2B-2C-WPS云+WPSAI”连续增长的飞轮模型。目前公司“授权+订阅+互联网广告”三大盈利模式协同增长,未来随着用户付费意愿不断加强,办公订阅和广告服务有望打开新的成长空间。

底层飞轮:自主研发驱动核心产品WPS高增长。自1988年由公司创始人求伯君开发WPS1.0,公司在办公软件领域已积累了30余年的经验及技术。作为一家软件服务公司,公司始终坚持自主研发驱动,保持高效研发投入,2018年公司研发支出4.3亿元,占营收比例达到37.8%。公司在三大盈利模式协同驱动下,C端和B端同时发力,占据国内龙头地位。截至2018年底,按照公司WPS注册用户总量2.8亿计算,公司WPS办公软件用户占国内办公市场用户总规模的42.8%;主要产品月活数超过3.1亿。在B端政府部门优势尤其明显,服务超过85%的央企和超过90%的全国性股份制银行,在政府、金融、能源、航空等多个重要领域应用广泛。

第二层飞轮:2B端·授权业务稳步增长,订阅服务空间巨大。公司2B端收入主要是来自产品使用授权及机构客户订阅(增值服务)。其中产品使用授权收入主要来自于政府和大型企业,近三年收入分别为2.4亿元、2.8亿元和3.6亿元,保持稳步增长态势。2B的机构客户增值服务收入近三年分别为0.2亿元、0.3亿元和0.2亿元,目前规模和占比相对较小,但机构客户订阅模式相较授权模式具有更加强调服务化、差异化等优点,是公司未来着力推广的重点,未来其收入占比和空间有望进一步提升。

第三层飞轮:2C端·内容和功能付费成增长新动能。公司2C端收入主要来自WPS会员、稻壳会员和广告。近三年年金山办公2C端收入规模大约为2.9亿元、4.3亿元和7.2亿元,贡献了公司两年来72.3%的营收增量,2018年2C收入占到公司营业总收入的63%左右,是公司目前主要的收入来源和增长点。公司2C收入的快速增长受益于WPS用户月活数的增加,由此带来了付费用户以及广告收入的增加。随着公司云服务以及AI技术的不断进步和客户版权付费意识的不断增强,2C收入有望继续保持较高增速水平增长。

第四层飞轮:云+AI时代·云化智能办公成为办公软件新方向。2018年中国办公软件市场规模为85亿元,预计到2023年市场规模将达到149亿元,其中云端协同、AI赋能成主流趋势。当下的人工智能已经成为办公软件的技术引擎,AI功能也成为办公软件的未来发展方向,各大Office公司都力图在办公软件中嵌入AI技术,进而提高办公效率。公司作为国产办公软件龙头,有望充分受益自主可控浪潮和AI发展浪潮,在云化办公和AI办公方面实现超预期增长。

风险提示:IPO进度不达预期的风险;BG端政府需求下滑的风险;C端客户内容付费意愿下滑的风险;云、AI等新技术研发不达预期的风险。