安踏体育FY2018点评:FILA发力拉动营收加速增长,零售运营提升毛利率水平

事件:

安踏体育(2020.HK)发布截至2018年12月31日止年度业绩公告。报告期内,公司实现营业收入人民币241.0亿元,同比增长44.4%。公司录得净利润人民币42.3亿元,同比增长34%,基本每股盈利人民币1.53元。

观点:

FILA品牌发力,营收增速超预期。公司FY2018财年营业收入达到241亿元,较去年同期上涨44.4%,增速超预期。

按品牌来看,安踏品牌贡献约60%的营收,同比增速超过20%;FILA贡献约35%的营收,营收同比增速超过90%,成为拉动整体营业收入加速增长的主要动力。

按类别来看,服装板块占总营收的61%,为营收主要推动力,销售额实现同比61.4%的快速增长,同比增速较去年同期大幅提升29个百分点。鞋类销售额占总营收的35.8%,同比增长22.5%,增速较去年同期提升5个百分点。

多品牌聚焦转型,价值零售理念形成。为了实现目标消费人群的全覆盖,公司收购了定位0-14岁的儿童服装品牌Kingkow,同时成立了专注年轻人户外体育产品合资公司KOLONSPORT。公司预期于2019年实现DESCENTE和KOLONSPORT品牌的盈亏平衡。此外,安踏自身品牌表现抢眼,主要为推广品牌知名度和提高产品价值:通过中国奥运代表团设计“冠军龙服”和“要疯”中国行之旅开展市场推广;通过为浙江绿城设计赛季球衣,提升足球行业的品牌知名度。

开店速度超预期,提升零售管理能力。本财年公司各品牌延续了前一年的较快开店速度,致力整合面积较小、效益较低的店铺,并继续在优越地段开设更大、更具吸引力的店铺,提高整体店铺效益。为了应对电商日益重要的地位,安踏本财年也优化了网店界面,调整了电商平台产品推出时间、优先次序,以实现线下零售商的协同效应。截至财报期末:

包括安踏儿童在内的安踏品牌门店数目已经达到10057家,比去年同期新增590家,远超过中报预期的9700-9800家的总数目。

于中国内地、香港、澳门和新加坡的FILA店面数(含FILAKIDS和FILAFUSION)共有1652家,较去年新增566家,显著超过了中报预期的1400-1500家的目标。FILA品牌处于业务扩张期,渠道下沉明显,实现广度和深度的共同增长。

DESCENTE店面数目共有117家,去年同期仅64家。

另有181家KOLONSPORT门店、77家KINGKOW门店、104家SPRANDI门店。

毛利率提升显著,体育大年销售费用率提升。由于零售营运的贡献增加,公司本财年毛利率为52.6%,较去年同期上升3.2个百分点。营销费用率为27.1%,较上一财年上升4.3个百分点;行政费用率为5.1%,较去年同期下降0.3个百分点。经营利润率为23.7%,较上一财年基本持平,主要由于销售和分销开支增加。净利率17.6%,较上个财年下降1.3个百分点。净利率的下降来自于本财年净融资收入的下降,跟本财年的汇兑损失有关。

其中广告和宣传开支占收入比为12.1%,较去年同期上升1.5个百分点。营销费用率上升的主要原因是2018年平昌冬奥会公司对于中国奥委会赞助及零售层面营销及宣传活动相关开支增加,公司通常会在体育大年适当提升营销费用。

员工成本占营收比率下降1.1个百分点,是由收益增长显著所致。

由于销售成本增长显著,公司虽持续提升产品研发能力,但研发费用占销售成本比率下降0.5百分点。

截至报告期末,本财年现金和现金等价物为人民币93亿元,较上一财年的70亿增加23亿元。经营活动现金流入44.4亿元,略高于年内溢利,反映公司强劲的现金产出能力。

此外,公司2018年平均存货周转提升6天,平均应收贸易账款周转日数及平均应付贸易账款周转日数分别下降6天和上升1天,流动比率保持正常水平。

结论:

作为运动服饰行业的龙头之一,安踏体育在体育用品板块还有巨大的增长潜力。公司致力于“单聚焦、多品牌、全渠道”的策略,实现每个品牌、不同部门间的协同效应、规模效应。我们预计公司2019-2021财年营业收入分别为人民币308.1亿元、412.3亿元、565.3亿元,净利润分别为人民币54.7亿元、71.1亿元、100.4亿元,净利润增速分别为29%、30%、41%,当前股价对应PE分别为19X、14X、10X,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。

风险提示:

宏观经济下滑导致公司销售不及预期,新品牌业务开展不及预期,收购AMER对公司现金流影响超预期。